- 在《避开股市的地雷》新书发布会上的辩论

上周六，深圳东方港湾投资公司的钟兆民跟我辩论银行股。

张：你为什么不看好中国的银行股？

钟：我不看好任何国家的银行股。（1）周期性。（2）资本密集型。银行需要不断圈钱。（3）高负债率。危险。

张：我看好目前中国的银行股。（1）周期性：中国绝大多数行业都有周期性，程度不同而已。现在虽然不是周期的谷底，但也不是周期的顶峰。

（2）资本密集型：这本身就是进入门槛啊！还有牌照限制。

（3）高负债率确实是个很大的风险。银行赚钱靠杠杆，但坏账也可以把银行整垮。不过，经济更糟糕时，银行垮台之前，我们的工厂和商业不知......

- 摘自张化桥的新书《避开股市的地雷》(人民大学出版社出版)...

... 最近我有点压抑：我研究了两家看起来很迷人的上市公司，结果都发现了同样的问题。它们公司的钱（即股东的钱）在哗啦啦地往外流。我不知道董事长有没有从公司里偷钱，但是，其他人有能力如此偷窃吗？

我拿出其中一个公司来举例。这家公司有4家工厂。几年前上市，股民欢呼，两年内股价翻番。当时，它的两个老厂本来就很宽敞。如果董事长是一个诚实的企业家，他应该在那两个老厂增加生产线，或者连生产线都不用增加，增加一个班次就可以了。从一班增加到偶尔的两班倒。这是很理性的解决方案，何况，它当时连一班也没有开足马力。

但是......

－在深圳慢牛投资俱乐部的发言

在德国，有一个州政府控股的没有上市的大型连锁超市（以蔬菜，水果和日杂为主）。创办以来二十年，它已经在德国，法国，和意大利开办了5200家门店（大型，中型和小型业态均有）：多数为自营，少数为加盟。

这家企业有几个特点：
（1）销售额增长率不高：过去5－6年，销售额复合增长率为11％，未来三年销售增长率可能降到5－6％甚至更低。当然，如果未来通胀加快，它的销售额增长率也可能会被推高。这五，六年，虽然它的销售额增长慢，但是，每股净利润的复合增长率高达23％！今年，由于经济放慢，增长率可能受到压抑，但也不会太差。
（2）多年来，它完全没有银行负债, 现金流很......

- 为英国《金融时报》撰稿, http://www.ftchinese.com/story/001046010

股市正在从很贵转向贵。但是, 大家竟然要求政府救市。政府救市非常危险，只能延缓痛苦的调整，必要的调整。救市只能给股民不切实际的，不能持续的期望和幻觉，实际上是怂恿股民当炮灰, 前赴后继。那是不厚道的做法。我们可以自私, 但是不能没有良心。

中国的股市为什么跌跌不休？它究竟出了什么问题？笔者认为, 它的运转很正常, 没有出现什么大问题。那些发牢骚的人们只不过拿错了温度计而已。股市涨跌和估值高低都不是股市健康与否的标准。

首先，我们来看看出租汽车的牌照。如果政府紧紧地卡住起初发行牌照的数......

- 为英国《金融时报》撰稿, http://www.ftchinese.com/story/001046010

股市正在从很贵转向贵。但是, 大家竟然要求政府救市。政府救市非常危险，只能延缓痛苦的调整，必要的调整。救市只能给股民不切实际的，不能持续的期望和幻觉，实际上是怂恿股民当炮灰, 前赴后继。那是不厚道的做法。我们可以自私, 但是不能没有良心。

中国的股市为什么跌跌不休？它究竟出了什么问题？笔者认为, 它的运转很正常, 没有出现什么大问题。那些发牢骚的人们只不过拿错了温度计而已。股市涨跌和估值高低都不是股市健康与否的标准。

首先，我们来看看出租汽车的牌照。如果政府紧紧地卡住起初发行牌照的数......

感谢每日经济新闻和北京大学的邀请。

我的发言的中心思想是，要想降低中小企业的资金成本，政府必须大幅度收缩国有企业在经济中的比重，减少他们对资金的占用和浪费，最好把大量的国有企业通过竞拍的方式卖掉。

中国的利率就像一个高高的水泥柱。柱子的下端是活期存款利率：年息1％甚至更低。往上看，是定期存款利率（2－5％），基准贷款利率（6％以上）。再往上看，是银行实际收取的中小企业贷款利率，为10％左右，小额贷款公司收取的年息18－25％，以及民间借贷利率30％到50％。

每个国家的中小企业贷款利率都大大高于基准利率。这不奇怪。但是，中国利率的这根水泥柱太高。不是因为高利贷业者心狠手辣，而是政......