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2013年03月31日 22:38

华尔街的围城(现代版)

- 读予龙的《疯狂的信用》有感,

虽然读书是我的最大爱好,但是这本书只是我25年来所读的第5本中文书。请恕我直言:绝大多数中文书的假,大,空话太多了,政治口号更令我恶心。太多的中文书粗制滥造(我指的当然是内容)。太多的中文书带有太强的目的性。

予龙的书让我感受到了作者在写作过程中花了非常多的时间和力气。这让我很有点惭愧。虽然我的两本书《一个证券分析师的醒悟》和《避开股市的地雷》也花了一些功夫,但是,比起予龙,我还太差。我感受到了予龙的书的翔实。你也可能会批评予龙的书有点婆婆妈妈: 大家都很忙,也许有些背景可以省略。也许你是对的。

予龙的书中没有惊心动魄的故事,完全......

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2013年03月28日 11:40

最简单的政策就是不行!

1995年,美国的金融衍生工具快速膨胀。各工商企业趋之若鹜,对整个金融体系构成了越来越大的风险。怎么办?有人请巴菲特出主意。巴菲特说,很简单,叫所有工商企业的CEO在年报上签字,确认他们本人明白和理解他们所购买的衍生产品。因为这些CEO根本不懂复杂的衍生产品,所以他们会乖乖地减少衍生产品的使用。

巴菲特说,当然,这样简单的政策措施不可能得到监管部门的采纳,因为人类都喜欢把简单的事情复杂化。 "My proposal will not be adopted, because it is too simple".

美国跟中国何其相似乃尔!在中国,房地产市场早已经失去理智,政府年年打压,还......

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2013年03月26日 22:45

傻瓜看重庆农商银行

重庆农商银行(3618 HK)公布了2012年的业绩。午餐会上,我发表了一番跟大家有点不同的意见,某大佬听进去了,拿起电话给他的经纪人: 喂?

我很看好这家银行,原因如下。

(1) 不太可能倒闭。

(2) 确实有坏帐风险,但是哪个行业没有呢?出了大问题的话,政府会拯救它,可能不会拯救别的行业的企业。

(3) 虽然是家小银行,但是凭着它400亿港元的市值,也算得上一家大型上市企业。

(4) 它是一家地方性银行,没错。但这又有什么不好?难道到处撒胡椒面,没有一个核心市场就好吗?重庆虽小,也有33个县,国土面积几乎赶上匈牙利,人口多两倍,你还不满足?

(5) 过去......

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2013年03月21日 18:02

踩着舞步去上班

-读书笔记(Tap Dancing to Work)

这个读书笔记主要是写给自己看的,相当于学生复习功课。

(1)巴菲特说,他每天踩着舞步去上班,因为他只跟他喜欢,尊敬,和仰慕的人们打交道。I tap dance to work. I do business with people I like, respect and admire. (He leads an unhurried, unhassled, largely unscheduled life.) 

(2)有人说,"我很讨厌我现在的工作。我准备只干十年。然后,我就。。。"。对此,巴菲特说,"这种话就像等到老了再做爱一样奇怪"。That is a little like saving up sex for your old age.

(3)巴菲特应用某人的话,投资者的不幸都是由于他们不能安安静静......

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2013年03月17日 17:51

衡量通胀, 看科长指数

大家对官方的通胀率数据普遍有怀疑,因此,2010年我发明了一个科长指数来衡量通胀。为什么不用局长指数, 或者部长指数? 因为局长和部长的综合薪酬和生活费用的增长显然高于全国平均数, 因此没有代表性。

本人1986-1989年在中国人民银行总行当主任科员(也就是科长),当时每月工资是52元,加上副食品补贴和免费的单身宿舍及医疗保障,综合价值(The package)大约是每月130元。现在2013年, 同样一个科长的综合价值大约15000元。也就是说,这25年来老百姓供养一名科长的费用,每年大约以20.9%的复合比例增长。

显然,中国实体经济并没有用20.9%的高速度增长。或者说,科长的劳动生产率并没有达到20.9%的复合增长。中间的差距是......
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2013年03月16日 15:24

利率决定估值

-在某基金公司LP投资者大会上的主题发言
(北京,3月16日)

上周,我读了一本新书,《Tap Dance to Work》。它搜集了过去50年美国财富杂志对巴菲特的报道和巴菲特本人的几篇文章。其中巴菲特在1999年写的一篇文章很有趣。

巴菲特把1998年前的34年分成两个阶段(各17年):一个大熊市,一个大牛市。道琼斯指数在1964年底为874点,17年以后,即1981年底:还是875。当然,通胀侵蚀了购买力。在第二个17年的起点,即1981年底,指数为875点,但是1998年底,它大涨到了9181点。

这跟经济增长有关系吗?完全没有。其实正好负相关!请看:美国的GNP(国民收入)在1964到1981年(17年)大涨373%。......
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2013年03月15日 21:06

卖方觉得不好意思

市面上,任何产品的效用并不因为其价格的涨跌而变化。所以,作为买家和消费者,我们理所当然尽量压低价格。当然,卖家会尽量抬高价格。

这是大白话。不过,轮到中国的股市,这个逻辑就不灵了。中国股民总是尽量地抬高股价。便宜了,就不高兴。买股票的人群和卖股票的人群都齐心协力,把股票往上抬。

昨天,我应邀到深圳的某PE基金公司做客。我问起他们所投资的几家企业在过去几年的上市(和退出)情况。老板说,券商和股民们"瞎胡闹",在IPO时,那么高的估值,让他都感到不好意思。

在中国,股民们为上市公司的估值做辩护的劲头儿比大股东们(包括PE基金)还大。老实讲,我看不明白。卖家说,每股7元就够了。买......
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2013年03月14日 13:15

股票市场的规律

任何规律都有例外。不过,两个"小规律"很有趣。

(1)我在投资银行当分析师的时候,一位很有智慧的销售部同事名叫Gooding先生。某日,他对我说,"Joe, 你看我们销售员每天打交道最多的都是基金经理中不那么特别聪明的。他们天天问,该买那只股票?为什么?等等。其实,最聪明的投资者很少交易,很少问你的意见,很少关心天底下在发生什么事,或者政府出了什么政策"。我当时不太明白。不过,后来,我到投行部,某智者告诉了我一个类似的现象。

(2) 最近,关先生对我说:"最优秀的公司很少跟投行打交道。为什么?他们生意不错,现金流稳定增长,不需要老是发行债券,不需要(也不愿意)配股或者增发,更不需要重组。投资银行......
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2013年03月13日 23:18

业绩增长的假象

昨天,我在博文中说到,某国企董事长在过去六年里,带领企业提高销售额1.5倍,净利润也翻番有余。今天,我想起,这家公司在六年里增发了两次新股,摊薄了每股收益。所以,六年里,该公司的每股利润其实只增加了70%。另外,集团公司在资产注入方面还给予了上市公司很多优惠措施。公司占用的银行贷款也增加了几乎两倍。

我给董事长道歉:我高估了你这六年的业绩。


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2013年03月12日 18:03

董事长的业绩

又到了上市公司发布业绩的季节了。最近,我参加某国有企业的业绩发布会。董事长大谈他任内六年公司发生的巨大变化:销售额增长1.5倍,利润也翻了一番多。在场的人都祝贺他。我还听说,他最近要上调了。

回到办公室,我上网查看国家统计局的网站。中国这六年的名义GDP增长了140%,广义货币供应量大涨182%。房价, 地价涨了多少?说起来,那位董事长还跑输了全国的平均值。凭什么让他上调?他的业绩增长完全是货币幻觉!他的公司根本没有增长!

如果咱们的企业业绩下滑(比如中远,中钢,中铝,中煤,等等),他们就责怪"四人帮",甚至八国联军。如果有了一点点增长,那就成了他们上调的资本。

另外,我经常听到中......
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2013年03月11日 18:34

香港同胞买A股

广州市花都区新华镇消息:连日来, 在广州居住的香港同胞奔走相告:"我们可以买A股了!感谢政府关怀!"

有一位在广州居住多年的的老香港人对我说,终于能够为祖国的A股建设做点贡献了。这是我多年来的愿望!我们虽然可以随时购买土耳其,印度和波兰的股票,但是,哪有什么意义呢?

他热泪盈眶,我看了都受到感动。


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2013年03月09日 19:12

中日货币战争的可笑

最近,中国部长级官员和学者们大骂美国和日本政府不负责任,试图通过印钞票来把经济问题转嫁给其它国家。骂得好!

不过,中国印钞票的速度远远超过美国和日本。从1999年底到2012年底,日本的广义货币供应量(M2)只增加了33%。同期间,美国的广义货币供应量增加了220%。中国呢?大涨740%!即使最近的数字也是一样。比如,最近五个月(去年九月到今年2月),日本新政府大谈调整货币政策的方向。但是日本的基础货币只是增长了1.46%。相反地, 中国官员们大谈宏观调控。但是,去年最后五个月(最新的数字)的基础货币就增长了11.89%。这是何其惊人的反差!一句话,世界上最繁忙的印钞厂不在美国或者日本,它在中国。

通过印钞票......

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2013年03月03日 22:22

中国在呼唤:野蛮人啊你来吧!

最近,我花了几天时间,细细品尝了英文版经典之作《门口的野蛮人》 Barbarians at the Gate。虽然该书有中文版,但是英文原著的奥妙绝非译者所能全部传达。

故事很简单。1989年,几家美国PE基金公司和投行用250亿美元的代价竞标,收购一家大型上市公司,RJR Nabisco。它的主营业务是烟草和食品。几个月的惊心动魄,勾心斗角,和黑箱作业之后,最后,KKR获得了胜利。收购资金主要来源于发行债券和银行贷款。

但是,胜利者的噩梦只是刚刚开始。任何好东西都有个合适的价钱。如果你多付了钱,你就是冤大头。竞标的胜利,让KKR出尽了风头,不过随之而来的烟草行业诉讼案,RJR Nabisco 的巨大负债,裁员之痛,竞争者的乘......

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2013年03月01日 16:01

上海航空令人气愤

今天中午12:10,我正准备登上东方航空FM9365从上海飞往宜昌。飞机还有30分钟起飞。突然,登机口挂出通知:延误。

延误,对于中国的航空业来说,就像官员们说假话一样司空见惯。所以,乘客们开始等待。三个小时之后,上航仁慈地告诉焦急的乘客们,飞机还在武汉,尚未起飞。何时起飞?不知道。其中一个小组长说,"飞机正在从上海飞到武汉"。

也就是说,三个小时之前,在乘客办理值机手续的时候,甚至在他们在登机口开始等候的时候,飞机还在上海!飞机要飞去武汉,再回到上海,才能再飞宜昌!

这下可把乘客们惹恼了!在我们办理值机的时候,上航为什么不告诉大家航班必然延误呢?

在登机口,乘客们跟上......

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