今天我从香港乘高铁去长沙。跟邻座的老妈妈聊天。她77岁，刚完成广州-珠海-澳门-香港的两周独自游。她说，她去过二十多个国家，包括欧美，东南亚，朝鲜和俄国。

“你讲英语吗”？

“我在老年大学学过一丁点。但是语言不是旅游的障碍。世界上那么多语言，你咋学得完呢？我1961年上大学时，学的是俄语，也忘光了。我去任何国家旅游之前，都是先买地图，认真研究一番。”

“你事先订酒店吗？”

“不订。我去了再说。我一个月才3千多元退休金，咋能住得起上千元的酒店？”

“先订的话，酒店会便宜一些”。

“不见得。任何......

书评： Mastering the market cycle, （可译为，掌握市场的周期），作者：Howard Marks 橡树资本的爱华德·马克斯。

马克斯是一个很成功的投资者。此书由巴菲特等人联袂推荐。我立刻买来读完了。书中有两大精彩，但是总体上我相当失望。

精彩之一，他认为投资者必须深刻理解和把握市场的周期，提高赚钱的概率。原因是，经济、信贷和人心（味口）都有周期。投资应该顺势而为，而不是逆水行舟。在这一点上，他弥补了巴菲特的长期持有的理论。Buy and Hold 理论听起来美好，在任何地方都是有问题的。今天我跟伦敦来访的一个基金经理吃早餐，他也认同我的一个谬论，中国的所有行业都是周期性的，虽然咱们的统计数据歪曲和掩盖......

全世界房地产行业的好日子过去了吗？今天英囯金融时报有篇长文，声称好日子确实是过去了。记者Merryn Somerset Webb 的文章题为Will house prices ever rise again? 她说世界（特别是西方世界）的房价永远不会再涨了。它援引一篇德意志银行的研究报告说，其实啊，从1939年以来，扣除通膨因素，英国房价的年复合增长率也就3%而已！各位看官，她说“而已”！你知道吗，在一个长时期内，3%的复合增长率也是一个很可怕的高增长率！它翻译成累计数，就是834%。况且，你注意呀，她讲的是“扣除通膨之后”。而房价上涨本身就是通膨的主要构成部分。这相当于说，房子在帮房东对冲了通膨之外，还涨八倍多。你还不满足？

作......

（1）美國上市公司的投資者关系主管

（2）投資銀行的机构銷售主管。

Two jobs for the ambitious.

(1) a China-based financial-sector company listed on the NYSE need an IR and capital markets professional. I have advised the company for five years and am helping with this recruitment. This person will spend at least 1/3 of her/his time in Guangzhou and the rest in Hong Kong or wherever. Contact joe.zhang@slowbull.cn

(2) Head of equities and bonds sales. SBI China Capital is one of the oldest boutique investment banks in Hong Kong. I am a co-chairman there. The head of ......

股市的运转需要坚实的法律基础。否则，小股东只能受气，买股票就是捐款。股民之间只能相互搞定，所有的估值也都没有意义。利润涨跌，净资产值的大小，新产品的成败跟小股东有何相关？一点都没有。法律必须十分清楚，执行起来毫不含糊。如果没有这个前提，股市就是建立在沙滩上的，估值就应该很低很低，因为它只有博傻的价值。

我讲的可不只是股票交易的法律基础，我讲的是整个企业治理的法律基础。

China is already in a credit crisis. We may not see a dramatic event or an official announcement about it. Rather it is going to be a long period of water torture. Last time China had a credit crisis, in 1999-2001, Zhu Rongji, Vice-premier announced the country’s banks were “technically bankrupt”. What followed was the creation of four “bad banks”, the asset management corporations (Cinda, etc). Massive recapitalisation of the banks led to high inflation of goods, services and asset prices. As a result, the bad banks turned into huge profit centres. This time,......