财新传媒
2018年11月16日 13:05

燃气行业有前途吗?

本文系张化桥2016年10月26日在北京燃气蓝天研讨会上的发言。
 
2001年,新奥燃气(2688 HK) 来香港上市。市值十亿港元。我是第一个分析师。虽然我当时是UBS的中国研究部主管,我的老板和销售部门都反对我花时间在这种微型(而且高风险的)公司上,但是我一意孤行。
 
我很看好这个行业,完全是凭直觉。我记得,我在廊坊拜访新奥燃气时,跟管理层谈得投机,多住了一天。后来的行业故事,大家都熟悉。华润燃气,中国燃气,港华燃气,昆仑能源,天伦,中裕燃气等等。我只想讲早期的燃气分析师的困惑。
 
2001年,伦敦的一位基金经理对新奥做......
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2018年11月15日 13:55

金融行业的两个好工作

(1)美國上市公司的投資者关系主管

(2)投資銀行的机构銷售主管。

Two jobs for the ambitious.

(1) a China-based financial-sector company listed on the NYSE need an IR and capital markets professional. I have advised the company for five years and am helping with this recruitment. This person will spend at least 1/3 of her/his time in Guangzhou and the rest in Hong Kong or wherever. Contact joe.zhang@slowbull.cn

(2) Head of equities and bonds sales. SBI China Capital is one of the oldest boutique investment banks in Hong Kong. I am a co-chairman there. The head of ......

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2018年11月14日 17:39

银行应该收购或拥抱P2P

这是张化桥今天在南华早报(SCMP) 上发表的文章。他指出,银行应该收购或者积极拥抱P2P和网贷公司,为它们提供资金,并换来它们的技术和力量。让并购重组开始吧!

南华早报,2018-11-12,South China Morning Post,    

       Why China’s online ......
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2018年11月10日 12:06

股市的法律基础

股市的运转需要坚实的法律基础。否则,小股东只能受气,买股票就是捐款。股民之间只能相互搞定,所有的估值也都没有意义。利润涨跌,净资产值的大小,新产品的成败跟小股东有何相关?一点都没有。法律必须十分清楚,执行起来毫不含糊。如果没有这个前提,股市就是建立在沙滩上的,估值就应该很低很低,因为它只有博傻的价值。

我讲的可不只是股票交易的法律基础,我讲的是整个企业治理的法律基础。

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2018年11月09日 20:41

印度只有在晚上才能增长

读书笔记:《印度只有在晚上才能增长》
如果你想把自己弄得更加压抑,这本书绝佳。
书名有趣:"印度的经济只有在晚上等官员们睡觉之后,才能增长",   "India Grows At Night", by Gurcharan Das, 2014.
 
(1)书中讲,在2009年大选之后,542位国会议员中就有150位曾经有过犯罪记录。(第46-47页)。
A fractured Parliament cannot be depended on when 150 out of 542 seats were occupied by members with criminal records after the 2009 general election.
 
(2) 书中写道,在印度,由于政府腐败无能(无为......
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2018年11月09日 19:44

This Crisis Is Really Different

China is already in a credit crisis. We may not see a dramatic event or an official announcement about it. Rather it is going to be a long period of water torture. Last time China had a credit crisis, in 1999-2001, Zhu Rongji, Vice-premier announced the country’s banks were “technically bankrupt”. What followed was the creation of four “bad banks”, the asset management corporations (Cinda, etc). Massive recapitalisation of the banks led to high inflation of goods, services and asset prices. As a result, the bad banks turned into huge profit centres. This time,......

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2018年11月08日 23:21

创业的故事竟然如此有趣!

书评:《重新理解创业:一个创业者的途中思考》,作者:周航。
 
霸菱PE公司的师少杰先生送给我这本书,我两天就读完了。作者周航是易到用车的创始人,在此之前曾几次创业。现在他是一个投资者。全书都是通过他的个人经历来谈他对创业全过程各个环节的思考。很适合创业者,投资者和分析师阅读。易读,有趣,容易唤起共鸣和开心一笑。三个序言的作者(雷军,李开复和徐小平)也写得很真诚,绝非应景之作。
 
我的读书笔记如下。
 
前言:我创办的易到用车最后被迫卖给了乐视。失败对我是个很大的打击。但是学习失败是为了坦然面对失败,解决失败,放下失......
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2018年11月08日 08:25

盘活家庭存量资产的伟大实践

昨天,广州的泛华金融(CNF.US) 在极度困难的全球资本市场环境下在纽约交易所挂牌上市,并略有上涨。泛华是中国第二大的房抵贷公司,次于平安普惠。在未来十年中国去杠杆和经济持续放缓的大背景下,房抵贷行业将迎来扎扎实实的发展。毕竟,中国家庭最大的一块资产急需盘活。这是硬道理。
 
招股说明书显示,泛华在40个城市有70个网点,4000多员工。只对中小企业主(新市民)发放生意贷,以房子做抵押,平均单笔65万人民币,平均 LTV 约66%。去年稅后淨利润7亿元,ROE= 40%。坏帐率低于2%,实际损失率低于0.1%。全部资金來信托公司,资金来源合规稳定。
 
房抵贷在其它国家是一个很传......
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2018年11月07日 15:29

中国人投资渠道太少吗?

我常听人们抱怨,中国人的投资渠道太有限了。为了改善这种状况,政府创造了A股、B股、中小板、创业板、新三板。现在又来了科创板。还有沪港通、深港通、沪伦通、QDII、P2P、CDR。
 
我敢打赌,连美国人都没有这么多的选择。
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2018年11月01日 22:23

金庸为什么没有在海外走红?

今天的南华早报有篇纪念金庸的文章。作者是该报七十年代的一个英国记者Graham Earnshaw。他曾把金庸的小说《书剑恩仇录》翻译成英文并出版。他说,凭着金庸对中国文学的影响,他理当获得诺贝尔奖。可是为什么没有呢?

金庸跟Earnshaw说,江主席也很喜欢他的武侠小说,并派人跟诺贝尔文学奖的委员会联系,建议授奖给金庸。金庸说,“那当然不行。这也就决定了我永远不可能获得此奖”。

金庸的小说都与中国历史密切相关,“书中的人物,背景,衣服等都让外国人难懂。他对武打场面的描述经常拖泥带水,没完没了,the fight scenes go on and on and on,  因为为了占报纸的版面。其实,写《雾都孤儿》的小说家......

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2018年10月30日 08:53

美国也搞QFII?

有鉴于中国过去十五年来实行QFII的巨大成功  (多么巨大我就不知道了),现在有人建议欧美各国考虑引进中国的QFII制度。以后,中国人买美国上市的股票可能要到华盛顿申请QFII通道了。中国公司要到美国上市也就很难很难了:要申请创业新兴版,或者独角兽计划要特批。美国的外汇管理局(副部级)也有可能迅速成立起来。这个局长的任命可不象中国那么简单:它要经过总统提名、国会质询, 等等。
 
十年前,可口可乐希望花二十亿美元收购汇源果汁。咱们中国人哪里受得了这个!民族品牌必须在中国人手上。所以这单交易黄了。最近,汇源果汁出了一点状况,负债累累,面临退市。不晓得那些银行是不是会釆取行动(不上......
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2018年10月28日 16:08

企业战略不是喊口号、订目标

书评:Good Strategy, Bad Strategy,作者: Richard Rumelt.
这本书在我的书架上躺了五年,最近我终于分三天把它读完了。非常好; 看来我对战略和企管书的偏见是错的。
此书有理论,有案例。作者是加州大学洛杉矶分校的管理学教授,实战经验丰富。他把理论穿插在故事中,容易理解。
 
他多次强调,战略不是喊口号、订目标、下任务和企业愿景之类的空洞之物。做战略是对企业进行诊断,找到问题的症结以及解决方案,然后集中火力去攻克它。战略也适用于政府部门,军队和学校等。
 
书中案例很多,其中两个我最喜欢。一是意大利电信公司的并购,二是美国Gl......
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2018年10月27日 18:27

美国股市的”即日鲜”死光了

政府应该派发糖果,鼓励炒股吗?减少印花税,实行T 0, 给炒股的人派发糖果等等都是毒药。股民不应该因为这些愚蠢的政策而频繁买卖。频繁买卖只是肥了券商和税务局。美国九十年代的“即日鲜”行业(day traders)全部壮烈牺牲了。
 
如果中国的房地产可以象股票一样容易交易的话,你想想后果如何?炒房的人们能够赚那么多钱吗?所以,财富来自长期持有。政府应该实行T+50, 提高股票交易印花税,股市每周只交易一个下午,每次买卖都要配偶甚至居委会批准,等等。股票买卖的程序应该很复杂,逼着你反复考虑。别生气:良药就是苦口!
 
摘自《一个证券分析师的醒悟》,作者:张......
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2018年10月20日 10:30

美国科技股之外 世界一片废墟

夸张和简单化都是缺陷。不过它有时可以震撼我们,让我们很不舒服, 帮我们看到问题的核心。

今天的英国金融时报就有一篇这样的文章。Buying value remains a big contrarian call, 作者是 Michael MacKenzie。

他说,整个世界在过去十年(次贷危机以来)只有两大类股票:美国上市的科技股,和所有其它股票。前者大赚,后者都是灾难。

未来呢?依然如此。更加如此。从通用电器GE的业务衰败开始,你看英国正在脱欧中下沉,意大利有如山的坏帐和财政赤字,中国有美中贸易战和各种头疼的事情,几乎所有第三世界国家也都是水深火热。它们的几万只股票便宜吗?也许便宜,但是便宜有便宜的道理,它反映的是负债累累,增长乏......

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2018年10月19日 07:33

股市的铁底:上市退市都一样

如果我买股票的目的是为了用更高的价格卖给下家,那么我的命运就被捏在了下家手里:如果下家要等好几年才出现,甚至永远不出现呢?如果下家对价格更挑剔,出价低于我的成本呢?
 
如果完全不依赖下家,那才叫无欲则刚,那才是估值的底线。基于"求人不如求己"的信念,我们怎样给企业估值?我觉得,我们要回到巴菲特的一个逻辑:股票也是债券,是一个不需要归还的债券,比普通债券更波动,更危险。
 
基于上述,我们会要求股票的息率不低于普通债券或者理财产品的收益率。如果低于,那么我们就要通过股价的下跌来倒逼,使股票的息率达到某个起码的水平。此外,如果我们想完......
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2018年10月17日 10:00

人民币国际化是个大问题

海內外总有人预测人民币在几年后成为国际货币。误解多多多。

人民币成为国际货币的四大前提是:一是外国人对中国的币值稳定(央行的独立性)和政治稳定有高度的信心。

二是中国完全放弃外汇管制,外国人可以随时买卖人民币和人民币资产 (股票债券外汇房子),交易费用极低,无障碍,不需要找外管局或者发改委审批。......

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2018年10月17日 06:48

钱越多,越不够用

除了少数国家比如委内瑞拉和津巴布韦, 中国过去二十年 (或者30年, 或者40年) 的货币供应量增长速度第一名。当然它的背面是过度借贷。货币供应量是信贷创造的, 是在中央银行允许和鼓励的情况下创造的。但是,印钞越多(即借贷越多), 金融系统的坏帐率越高。奇怪吗?不奇怪!因为钱越多,东西就越贵,需要钱的地方就越多,需要的量就越大,钱就越不够用。
 
有人反驳,可是中国通货膨胀并不高啊? 你看看房价房租教育医疗。而且, 咱们的统计数字可靠吗?
 
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2018年10月13日 09:36

回购股票要小心!

回购股票?千万使不得!绝大多数A股公司的负债水平如此之高,现金流如此疲软,估值如此之高(即使在大跌之后),手上现金回购不了多大比例的股票,反而使净负债率更高,会危及到公司的生命安全。这也是咱们绝大部份A股公司不怎么分红的原因:分不起红!所以回购只宜裝模作样,做个姿态,以利宣传,万万不可当真!




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2018年10月12日 06:39

A股贵,还是美国的贵?

我说A股贵多了。
1)你想想中国公司的高负债水平和承债收购的概念(enterprise value)。
2)估值要考虑核心竞争力:科技、品牌、长期可持续性、政经环境等。毕竟大家买的是企业未来几十年的利润。这些公司到时候还健在吗?
 
3)在美国上市的公司里,小股东在某些情况下可以通过法律手段迫使大股东就范,包括撤换管理层,或把公司清盘、肢解。这在中国行吗?两国法律和营商环境不同。咱们的地方政府对企业的干预基本属于帮倒忙的性质。你知道中国的上市公司要花多少时间和精力应付监管部门? 四级政府, 五套班子, 几十个部门, 无穷无尽的审批。
 
4)两个货......
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2018年10月08日 10:54

不要双降,要双减

降低利率,降低银行存款准备金率都是自欺欺人。如果那么有效,为什么不天天降,或者一步到位:降到零?亚非拉穷国的央行都会搞“双降”,可是,为什么还是那么穷呢?中国真正需要的是“双减”:减税,減公务员。 政府减少瞎干预,可以腾出大批公务员。

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