财新传媒
2019年01月15日 11:17

经济衰退是必须的,必然的!

1990年,澳大利亚财政部长Paul Keating 说过一句绝唱:This is the recession we had to have. 意思是,这个经济衰退是必须的,必然的,因为我们八十年代做了太多蠢事,现在要付出代价。敝人当时在澳大利亚联邦政府当公务员,目睹了公众和媒体如何称赞他敢言。未几,他就挑战霍克,赢得总理职位。

本人是个小生意人,无智慧,也无任何方面的野心。不过,2015年,我东施效颦,在《日本经济新闻 Nikkei》发表了一篇英文的论文,也斗胆说,中国的经济衰退是必须的,必然的。

阅读全文>>
2019年01月13日 09:09

大国的胸怀

在珠海,高德地图继续为我导航。我在思考人们常说的一句话,小岛小国的人胸怀不够宽广,格局不大。可是,英国为什么出了那么多哲学家,科学家,艺术家,而且英国王朝曾经统治半个世界?葡萄牙和希腊也类似。而中国,印度,非洲,和拉丁美洲,虽然天宽地广,各个领域的产出相对太少。

你看我的祖国,

(1)现在的产业政策还是严重歧视性的,

(2)贸易改策以封闭和重商主义为基调,

(3)外汇制度落后于津巴布韦,吊桥高挂,

(4)QFII 是21世纪的大笑话(源于台湾),

(5)中国人崇洋媚外和种族歧视非常严重。

(6)资本市场不如唐期,明朝开放。

这些都是胸怀宽广和格局宏大的表现吗?
......
阅读全文>>
2019年01月11日 22:20

顾客不想当上帝!

书评《顾客中心化》,作者:彼得-法德尔. Peter Fader.

作者是沃顿商学院的营销专业教授,这本书不免有些故弄玄虚,讲了不少没意义的大实话。不过,有一个概念他讲得很清楚:

(1)一个企业以产品为中心,还是以顾客为中心,区别很大。它涉及整个企业的架构设计。

(2)并非所有的顾客都是一样地重要。

(3)有些行业的企业适合以产品为中心,有些适合以顾客为中心。当然,即使后者也不能忽略产品。反之亦然。

(4)CRM 顾客关系管理是一个重要手段。

此书写于2013年。作者在书中大赞英国超市公司乐购Tesco以客戶为中心的模式。巴菲特也大约是那个时候花大钱买了它的股......

阅读全文>>
2019年01月11日 21:15

灰犀牛事件发生了!

书评《灰犀牛:如何应对大概率危机》,作者:米歇尔- 渥克.

我很快地读完了这个中译本,很失望:除了诸多的例子和一些常识,我真的没有发现什么特別的智慧,或者幽默,或者深度分析,甚至没有对某个事件的可圈可点的介绍。

译者王丽云的功点不错,译得很通顺。可是我不知道中信出版社为什么要做成精装,而且字体大,空格(空页)太多,太重。读了几个小时,我的胳膊疼。实实在在的内容大致可以用十页纸描述清楚。

灰犀牛事件是概率高,影响大的事件,在某种意义上可以预知。不要视而不见,不要忘记防范风险,不要抵触或者任性,不要得过且过,危与机并存,要战胜群体思维,直面危机,等等。

世界正面临水资源短缺,人口过......
阅读全文>>
2019年01月10日 18:33

别再忽悠央行!

中国的游说文化真发达!人们自愿地买了超级贵的股票,而且亏了钱。于是反复忽悠央行降息降准,可是双降不灵了,毕竟咱们的A股有三大致命伤:
 
(1)大跌之后还是太贵
 
(2)公司的质量普遍太差,无科技,也无竞争力,特别是无国际竞争力
 
(3)法制也是惩罚小股东(而偏爱大股东的)。
 
于是,咱们找来了一块遮羞布:定向双降。可是这也不给力。
 
人们又发明了一个办法:建议央行直接买股票
 
其实我有个更好的办法:叫财政部干脆给每个股民补贴五千万元。简单......
阅读全文>>
2019年01月06日 10:44

信贷之险恶,超乎想象!

纪念《影子银行内幕》出版六周年研讨会,兼答@Hayekist, @斐波纳奇。
 
《影子银行内幕》这本书反映了我2013年的认识水平和实践经验。关于中小企业融资和消费者信贷,今天,我的看法是:
 
(1)中小企业融资,在全球都是一个永久的话题,就象贫富差距大,人口严重过剩,地球暖化,资源枯竭一样。无解。
 
(2)政府根本没有可能解决(甚至缓解)这个问题。中国如果大大压缩国企的规模和它们的多吃多占的问题,才会有一些信贷资源流向中小企业。提高放款的基准利率,会鼓励国企和特权民企减少多吃多占。提高国企的资金使用效率,虽然也可以解决部分的问......
阅读全文>>
2019年01月05日 13:52

优胜劣汰,遮羞布

优胜劣汰。中国官民个个振振有辞。我从未听一个人说,反对优胜劣汰。可是大家都是叶公好龙!没有一批批的倒闭和破产,叫什么优胜劣汰?
 
去杠杆才半年,大家就投降了。这不,央行降息降准放水来了。有一小块遮羞布,叫“定点精准的放水”!可是水是到处流动的。你真不知道吗?
阅读全文>>
2019年01月04日 09:19

美国股市的文化大革命

回购太多,成了政治问题!
 
早餐时,我跟长沙的几个投资者讲,在美国,上市公司每年回购自己的股票太多,已经成了一个政治问题和社会问题。国会三次召开听证会,了解情况。社会各界也抱怨,上市公司不能一味地回购股份,而应该把资金用于加大投资,增加就业。可是,企业管理层偏要照顾股价,因为他们的期权价值取决于股价。
 
我还没讲完,这几个长沙的投资者就起哄了:可咱们绝大部份A股公司不能当真地回购股份,因为现金流太差,负债又太高。(其实也是估值太高。)
 
我接着说,美国股市这二十年虽然接纳了世界各地来的上市公司(包括中国的),但是......
阅读全文>>
2019年01月03日 10:08

美国公司回购股票过多,成了政治问题!

早餐时,我跟长沙的几个投资者讲,在美国,上市公司每年回购自己的股票太多,已经成了一个政治问题和社会问题。国会召开听证会,了解情况。社会各界也抱怨,上市公司不能一味地回购股份,而应该把资金用于加大投资,帮助就业。可是,企业管理层偏要照顾股价,因为他们个人的期权价值取决于股价。
 
我还没讲完,这几个长沙的投资者就起哄了:可咱们绝大部份A股公司不能当真地回购股份,因为现金流太差,负债又太高(其实也是估值太高)。
 
我接着说,美国股市这二十年虽然接纳了世界各地来的上市公司(包括中国的),但是上市公司的总家数是下降的,因为并购,更因为主动退市和少量......
阅读全文>>
2019年01月01日 22:30

书评|米粉退烧之后,小米怎么办?

书评:《小米帝国》,作者:吴帝聪

台湾作者吴帝聪的这本书比我想象得好多了。但是也有四大缺点。

雷军大学毕业后,到北京一个研究所工作,后到金山软件16年。2007年金山上市之后,他创办了卓越网。卓越网被亚马逊收购之后,他开始做VC和PE投资,在互联网和软件行业交了很多朋友,赚了很多钱。2009-10年他伙同六位同仁创办了小米,超级成功。

这段故事,吴帝聪讲得很不错,连我都读懂了。吴说,小米的成功源于四大要素:

(1)智能手机的大浪潮,

(2)雷军和伙伴们做事,做人和经商之诚恳,认真,

(3)在产品的设计阶段就引入消费者,培养发烧友,让他们成为天然的客户和推销员,

(4)不......

阅读全文>>
2018年12月30日 14:24

GDP零增长太正常了

"零增长"听起来可怕。其实太正常了。它是什么意思?今年的产量跟去年差不多,就叫零增长。对于一个国家,或者一个企业来讲,这不仅正常,而且还算相当不错呢!我们很多很多企业走下坡路,你知道的。负增长(即,倒退)也很正常。只要不出现大幅度和长期的倒退,你就已经烧了高香了!

两年前,哈佛大学的两个教授(Lant Pritchett 和 Lawrence Summers),发表了一篇计量经济学论文,现在越来越受到业内重视。Asiaphoria Meet Regression To The Mean,"亚洲发烧友碰到了均值回归"。

作者们说,

(1)人们做预测时, 常犯一个错误。以过去几年的实际数字为基础向前推。去年8%的增长率,那么今明年会在8%左右。如果......

阅读全文>>
2018年12月28日 19:00

中国人不要自暴自弃

这几天,老有人抱怨,2018年中国股市的表现在全球最差。我觉得大家不要自暴自弃,咱们也不是一无是处。在大跌之后,世界上最贵的酱油公司,医药公司,建筑承包商(又名PPP) 和工程公司,等等毕竟都还在中国人的手里。 咱们既有能力,也有愿望,让他们更贵……

阅读全文>>
2018年12月28日 10:44

假账让人害怕

昨天,我跟两个审计师朋友吃午饭。其中一个久经沧桑,历数公司IPO之前、之中和之后的小把戏。我虽然顶着“香港第一代浑水”的称号,但跟他相比, 我知道的太少了。比如制造业、消费品和制药企业如何通过LC,和供应链做假。
 
他说他根本不敢买任何中国公司的股票。太过份了!他持有的几个股票要么是REIT, 要么是反复被证明分红好而且持续好的公司,比如领汇、合和。
 
“吃香肠之前,都应该先去香肠车间看看!”他说。
 
阅读全文>>
2018年12月27日 22:07

书评|股市不好,但珠宝也不少

书评:《投资精要》,作者:陈嘉禾
 
我时常读到陈嘉禾的文章。今天一口气读完了他的第一本书,感觉非常好,它既适合专业投资者,也适合散户。具体说来,此书有两个优点,两个缺点。
 
优点一,作者在英国读了经济学学士和历史学硕士,回国后又在国内机构工作了11年,书中透着他学贯中西的优点。他在书中反复引经据典,绕有趣味。他的覆盖面很广,从股票,债券到黄金和房地产,很多见解让我获益了(即使不全部认同)。
 
优点二,他对A股、H股差价的分析太棒了。第263页的例子坚定了我长期持有粤高速B的信念。为什么?如果一个公司有A和H(或者B),而且......
阅读全文>>
2018年12月27日 09:34

A股和港股的希望

他竟然污蔑咱们的美团点评是Meituan Dumping!
 
英国人Nial Gooding 在香港工作了25年,他的基金叫中国梦,China Dream。他今天写博文说,A股和港股从长远来看,是没有希望的。我谨介绍如下,供大家批判之用。
 
他的理由有二:
 
(1)无穷无尽的IPO和估值永远寻底的倾向。从理论上讲,IPO多,这根本不是问题。在一个市场经济的国家,这也不是问题。市场会自我纠错,调整。估值太低,公司就会取消或延后IPO。供求关系的变化又会让估值回升。
 
但是国企不是这样运转的。比如,国资委不允许银行股低于净资产发行,而二十多家......
阅读全文>>
2018年12月27日 09:33

信贷滔天的五条大河

中国信贷滔天的五条大河!
 
(1)上世纪80年代和90年代,贷存比例经常超过100%。央行直接对企业、政府和银行放贷。
 
(2)1999-2000年四大资产管理公司把银行的坏账拿走,银行获得了新的资金,大大刺激了信贷能力。
 
(3)2000年以来,太多的银行上市和融资,进一步加大了信贷能力。
 
(4)理财产品和表外资产又加大了银行的实际放贷能力,还有那些害人的优先股。
 
(5)银行拨备不足,实际上夸大了资本金,等于让银行放大了杠杆率。
 
在一个没有中央银行的国......
阅读全文>>
2018年12月26日 14:12

读书笔记 | 哈佛商学院教些什么

(1) 作者刚去哈佛商学院的时候,有一次学生会举办活动,在草坪上搭起帐篷,高音喇叭里放着Black Eyed Peas乐队的一首歌。歌中唱道,Let’s get retarded in here. Let’s get retarded. 让我们一起变成白痴吧!一起变成白痴吧!(作者觉得他读MBA的感觉多少有点类似。)
 
(2)在巴黎,英国人有个小圈子:前外交官,前记者等。作者本人也曾是圈中一员,他担任过《每日电讯报》驻巴黎记者。他说,这个小圈子的人们曾经去英国驻巴黎的大使馆混餐, 衣着不再光鲜,打点零工,嘴唇因为喝了便宜的红酒而变成暗黑。Each month, they seemed to descend ever farther down the freelance ladder, their cl......
阅读全文>>
2018年12月26日 10:18

书评 | 高谈阔论,赚钱为上

书评:What they teach you at Harvard Business School《哈佛商学院教些什么》,作者:Philip Delves Broughton.

这本英语书在我的书架上躺了十周年。这个假期我花了三天读完了。感觉真好!

它的作者偏文史哲,从牛津本科毕业后在《每日电讯报》当了十年记者。2006年他31岁,携妻带子去哈佛商学院读MBA, 在课程方面自然落后于科班出身的同学们。他是全年级唯一没有找到工作的毕业生。两年课程下来花费18万美元,一半源于贷款,压力山大,后来以写稿和做项目顾问为生,到现在为止出版了四本书。

此书分两个内容。一是以个人生活的方式,详细介绍他在哈佛商学院的若干课程内容:企业融资、战略、营销、企业家精神、谈判、......

阅读全文>>
2018年12月24日 19:42

我妈妈的圣诞节

圣诞节对我来说没有太多意义,因为我不信基督教。但是,我妈妈信。她85岁,一生躬耕于湖北。26年前,她儿子“发达了”,她和我爸搬到了荆门城里,每个星期日她都去教堂。小教堂离她的家不远,她步行15分钟便到了。我责怪我父亲很少陪她去教堂(他不信教)。

去年,我回老家,去教堂看看。由于不是星期天,教堂未开门。但是小教堂门口的奇花异外鲜艳。我发誓,我从来没有见过那么鲜艳的喇叭花和我说不出名字的花!她每个星期日来这里,我感到十分安慰。妈妈,圣诞节快乐!

阅读全文>>
2018年12月18日 19:09

你想写优美的英语吗?

四年前,华尔街日报的记者Dan离职,在上海开设了一个PR公司,专门为中国企业做英语网站,英语推介材料,英语广告。昨天我跟他喝茶。他说生意极好。他还说,中国的政府部门或者企业的那些八股文官腔实在无法翻译成英文,必须在理解意思的基础上,重新创作。只有这样,才能达到最佳效果,才能美,才能酷。否则就象中小学生的作文,实在丢人。我当然明白。你以为中国人学过几年英语,或者留学归来就可以做这件事,你就大错特错了!

本人学英语41年,出版了三本英文书,在华尔街日报,纽约时报和英国金融时报等处发表了几十篇文章(加上投资银行的研究报告至少几百份),但是Dan做的事,我不够格儿。

......

阅读全文>>