—— 5月8日在北京慢牛投资俱乐部的发言
政府的欺诈有多种形式，对社会道德和股市文化产生着致命的打击，比企业家的欺诈具有更大的杀伤力。如果我们想重建中国的商业道德和股市文化，必须从政府开刀。 我举三个例子。 （1）某地政府为了扶持几个本地的公司到证券交易所上市，不惜在税收，环保，资金和土地等方面给这些公司开小灶。他们甚至帮企业设计如何做假帐，比如伪造前几年的销售额，利润和实际缴税额。这种做法有很多恶果：破坏公平竞争，浪费纳税人的钱财，鼓励官商勾结，欺骗股民，毒害股市。 政府的扶持当然不能让一个阿斗公司强壮起来。这种补贴虽然是一次性的，可是，股民买的是公司未来很多年的利润。......今天我49岁。我老婆和孩子们给我的礼物是让我回湖北农村看看父母亲。我还是象三十多年前从大学放寒暑假一样充满了喜悦和期待。
我妈问，我做了一年信用社（其实是小额贷款公司），感觉累不累。我回答，很累，赚钱很难，肯定比做投资银行还要难一些。我坦白说，我以前从来没有读过一本励志的书，但是现在，我有时要靠励志的书支撑，才能在单位里保持热情洋溢。官员们口头上很支持我们的行业和公司，但是，我要做点事情可不容易。规则多而且荒唐，合规成本太高，而我天生就胆子特小，不敢违规，当然什么事也做不成。但是，我知道有些好人被迫违规。
我妈摸着我的秃顶，说，"你的头发好像又少了一些"。我说，我最近经常......
四月五日在北京大学的演讲,
1951年秋天，纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问，"你为什么抢劫银行？"
Willie Sutton 答，" 因为银行钱多啊！ Because that is where the money is !"
后来，这话成了绝唱。
今天，我斗胆占用你们几百人的宝贵时间，讨论小额贷款行业。你可能会问，这个行业有商机吗？我的回答是，当然啦！
这个商机很大。它不仅属于弄潮儿，也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为，它的挣扎就是中小企业的挣扎，就......
某记者问索罗斯，"股市里各种说法都有，你是如何把握大市的？"
索罗斯耸耸肩，"如果一份研究报告跟我的观点相似，我只读一遍。如果跟我的观点不同，我就读两遍"。
昨天2月21号，英国金融时报上刊登的一篇文章，我读了三遍。作者Tim
Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳，再做评论。
Tim Bond 说（文章标题：Get set for an equity bull run powered by low
valuations)，英美股市过去12年打平，回到了原地，但是债券年均回报率6％左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代，英国养老基金总资产的......
2月18日张化桥在深圳慢牛投资俱乐部的发言
刚才，王均在发言中谈到一个观点，A＋H 的两类股票应该有相同的公允价值，因为它们毕竟是同一个企业,
同股同权。我想谈点不同看法。不过，首先，我想谈谈百货企业的估值。
（一）百货公司的估值
中国的百货公司（金鹰，银泰，百盛和茂业等）与超级市场（上海联华和物美等）不同。前者主要靠出租柜台，收取佣金，后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此，我想到香港的领汇房托基金（0823.HK）（业务模式基本相同，都是收租婆。房托基金必须把绝大多数利润拿来分红）。从2005年上市以来，它的股价上升了142％，加上6年多的分红（假定年息率......
希腊有句古训，"能者干，不能者教，傻瓜评"。因为我傻，所以我想评论一下最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上，后面20个亚军也涨了六倍以上。（十大牛股的名字见本文末尾。）
上回我在博客中提到，在中短期内，不理性的股票市场可能扭曲股价，但是从长期来看，任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票，坏公司的股票就是坏股票。但是，这种结论太空泛。这几天，我有点新思考。
这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类：比如海通证券。这是可遇不可求的东西，所以不须讨论。
第二类属于制造业中的特殊情况，比如格力和中联......
－ 张化桥在广州慢牛投资俱乐部的演讲（续）
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前面我讲了我过去几年投资股票的经验和教训。下面，我想谈谈我现在的布局。首先，让我声明，投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己，必须很有信心。我的看法主要适合我本人的投资，不适合别人。我愿意等待很多年。我的看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。我们慢牛俱乐部的宗旨就是切磋。我对任何人的投资胜利或者亏损不负任何责任。绝对！
（1）我依然不会投资一个A股。
（2）我依然处于满仓状态。
（3）我继续忽视宏观指标，经济政策和噪音。
（4）我的选股三步骤：先选行业（竞争状况，利润率，和监管），再选企业，最后看估值（看估值时，......
在云南省小额贷款协会的演讲
谢谢省金融办张霞处长给我的这个机会。今天，我想谈我们行业的长远定位。我认为，我们的前途在于金融外包。结论：我们就是保姆，我们就是泥瓦匠。只有清楚地看到这一点，我们才能踏实和繁荣。
今天，我们小贷行业的繁荣源于三个要素：一是信贷资金短缺，二是大银行不愿意弯腰，三是大银行弯腰的代价太大。前面两个原因是中短期的。只有第三个原因是长期的。我们小贷公司小巧玲珑，在我们的小范围内可以把成本控制得很好。长远来看，我们不可能是小微信贷的主要提供者，但是我们可以是服务的主要提供者。也就是说，我们要把服务嫁接到银行身上，我们要为银行的便宜资金提供外包服务：寻......
－12月14日在国信证券的演讲
谢谢诸位。今天，我想先谈谈我们是如何滥用经济学的，然后讲讲我对经济环境的模糊看法, 最后谈中国股市的走向。
首先，各个经济变量的关系是不稳定的，不可靠的。把经济学转化成投资决策还要跨越一道鸿沟。所以，经济学对于绝大多数投资者来讲，也许只是一个累赘而已。
经济学不是科学，不能用对待物理反应或者化学反应的态度来对待它。虽然近五六十年来，海外学者费尽心机，试图把数学的精准引入经济学，但是，他们的努力还只是点缀而已。对于投资者来讲，经济学天天受到检验和挑战。分析经济现象和资产市场时，理性的态度是谈论概率：如果这件事发生，另外一件事情有可......
昨天，银监会发布的关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知具有实质内容。可喜可贺。具体来讲，我认为有三大亮点。
（1）支持商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债。很好。
（2）获准发行小型微型企业贷款专项金融债的商业银行，该债项所对应的单户授信总额500万元以下的小型微型企业贷款在计算“小型微型企业调整后存贷比”时，可在分子项中予以扣除。很好。
（3）商业银行在计算资本充足率时，对符合相关条件的小型微型企业贷款，应根据《商业银行资本管理办法》相关规定，在权重法下适用75%的优惠风险权重。这条规定不错，但是还很不够。我觉得50％的权重更合适，毕竟银行......
10月12日，国务院发布的关于支持小微企业发展的六大政策非常英明,及时。我作为广州万穗小额贷款公司的董事长，想谈谈如何落实第五条，"促进小金融机构改革与发展”。
首先，我认为大家必须接受市场细分的理论。期望大银行十分关注小微企业贷款，那是不现实的。大银行官僚主义严重，决策程序冗长，成本高企，弯不下腰来。这是永久的事实。中外皆然。我们不要批评，勉为其难。本人在四家外国大银行工作了15年，我发现他们的问题同样严重。最近，我在浙江和江苏调研，听说某国有银行欺骗政府，吹嘘自己发放了多少亿元的小微企业贷款。实际上，他们把对某大企业的贷款分解成对它的若干下属......
这一年多来，中国政府在反通胀方面的力度举世瞩目。只有一个很有自信和执行力的政府才能在短期内做得如此坚定和彻底。但是，在大家喊"加油，加油"的时候，也许，这个胜利其实已经获得了。
说这话，我冒了很大的风险。首先，我在基层工作，对全国的情况掌握得不够。其次，目前宏观数据显示经济依然相当"不错"。很多人说，经济还是过热。
宏观经济政策的把握从来不是科学，而是一个非常高深的艺术。政策产生效力通常有时差，而时差究竟是多少也不稳定。而且海内外各种不确定性和未知数也会起作用。本人跟很多同行一......
张化桥在中国人民银行研究生部的演讲节选（9月24日）。
如果全民放高利贷, 产业就会空心化。
我第一次听到这句话时，肚子都笑疼了。说这话的人完全不顾常识。全民放高利贷就是一个前后矛盾的说法。如果全民发放高利贷，那么借款人是谁呢？其次，如果大家都放高利贷，资金的供求关系就会发生变化，高利贷不就成了低利贷吗？那太好了！中国千千万万在挣扎的小微企业有救了！现在，民间利率那么高，这件事情本身就证明放高利贷的人太少了！不是吗？在座的100多人,有几个人发放高利贷了?请举手!
关于产业空心化的说法更可笑。如果生产纽扣的中国......
