＊张化桥接待中国支付通（8325 HK）访客时的发言


前几天，某基金经理跟我说，"港币完了。肯定完了。流通中港币 xxx 万亿元，如果每个港人（或者一半的港人）都拿着港币找香港政府兑换美元，香港政府无法拒绝。但是，政府手上又没有那么多美元。...."。

我问他，港人为什么要那样做呢？大家都把一半的钱准备好了吗？你有多少现钞？咱们在准备现钞的过程中，必然要卖房子，房价会大跌，股价会大跌，于是，咱们中的很多人就变卦了，开始反向操作：抄底股市，抄底房地产，于是，...

分析员们，和记者们看小说看得太多了。看电影看得太多了！

俗话说，好事不出门，坏事传千里。报纸和互联网充斥着坏消息。看多了，影响身体。所以，我认为，天塌下来有高个子顶着。怕什么？


中国占世界人口的比重大约20％，GDP大约13％（略大于日本）。过去几年，日元兑美元贬值30％，可资本市场风平浪静。而且西方国家的政府和媒体还大唱赞歌。可是，去年八月，人民币兑美元（在连续升值十年后）贬值3％，世界一片恐慌。

中国跟欧美国家的政治制度，意识形态差距太远，中国的软实力不够。中国还是不善于资本的游戏。咱们的制度也让西方人无法安心，所以他们只能猜测，往坏处想。

现在，全球资本市场很焦虑。为什么？

（1）资产价格（股票，外汇，房子）的波动本来就很正常。过去连续几年，欧美股票和债券大涨，我没有听到大家抱怨，怎么下跌就抱怨呢？合理估值从来就是一个很宽的区间。在这个区间里波动，没有什么了不起。如果跌破了合理区间，大家应该抄底，应该高兴才对啊！

（2）全球都遇到两个共同的问题：投资的边际回报率下降，贫富差距太大。关于回报率下降的问题，你看看银行就行了：2008年大危机之前，西方的银行习惯于15％上下的净资产回报率（ROE），负债极高（总资产／资本=30倍上下），现在呢，5－6％ROE，负债率虽然降到了20倍，但还是很高。德银，瑞信，巴克莱和苏格兰皇家银行，等等，好像都还有集资需要。为什么？赚钱少，亏钱多，撇帐多，资本显得很不够。

利率下降本应该带来股市高涨，但是瑞典，瑞士和日本把利率降到负数，大家又害怕了。现在，很多观察家说，"负数好！但是，负得还不够厉害！还要降息！"

为什么？消费者还是不肯消费，企业还是不肯投资。但是，当回报率太低的时候，即使零利息也是个负担啊！去年，欧洲央行答应给辖区所有银行提供流动性贷款，但是，很少银行申请。因为，终端客户不需要贷款。大家负债已经太高，吃饱了。

这跟贫富差距有关。现在，世界上有效需求不足，部分原因是，富人占据了太大比例的财富，但是，他们的储蓄率太高，导致经济不振。

对此，大家提出了各种解决问题的方案：

(A）负利率，
(B) 砍掉央行的独立性，
(C) 加大财政支出（包括挖坑，填埋黄金，再挖出来，用直升飞机撒钱，等），但是，西方国家就是拒绝成立国企，让国企来消耗资源。他们认为，国企的罪过除了浪费资源以外，还会破坏竞争的公平性，并加大腐败。

A股过去一年多来发生的事情，就像恶梦一样。本人的愚见：A股还是贵。政府应该精兵简政，发展经济，而不是在股市上想办法。现在，大家可能明白了。这是进步。

中国房地产过剩严重，这是信贷膨胀的结果。目前，开发量还是很大。未来几年，价格可能慢慢下跌。开发商的贷款对银行的压力很大。幸运的是，居民按揭贷款不大。

过去三年，由于"辣招"，大家一直预言香港房地产大跌。预言错了三年，最近终于正确了一回。不过跌得也不厉害（10％）。我认为，未来房价下跌的压力也不大。

几个原因：利率还会很低（1997年前，按揭贷款的利率10％以上，现在2％左右），而且，香港大量的房子根本就没有按揭了（还清了）。在1997年的危机以后，香港人非常谨慎。二十年来，香港的人口从500多万增加到700多万），地盘没有增加。二十年来，收入增长率相当高，房价的增长率并不高（二十年房价累计上升大约50％而已）。

香港只有贫富差距问题，没有房价太高的问题。

多年来，世界人民提心吊胆，害怕中国信贷危机爆发。我认为，这只怪咱们不善于沟通。中国的居民负债很少，政府负债（包括地方政府）不大，而且持有大量企业股权可以变现，企业负债虽然严重，但是，永远可以通过增加信贷的办法解决问题。"面多了，加水。水多了，再加面"。希腊之所以出问题，是因为它欠太多外债。中国并没有这个问题，内债不是债。你看日本：内债很高。有什么不好？

而且，希腊不能发行货币，中国可以。上市公司只要能够发行新股集资，就永远没有流动性问题。对不对？政府也一样。上市公司增发新股，还有风险（发不出去），而政府发行钞票，你我必须接受。

有人问起"加薪"。加薪就跟上市公司增发新股一样：摊薄另外的人。那些不能加薪的人补贴加薪的人。

人民币还会贬值吗？我看不会。由于石油和大宗商品跌价，中国进口成本大跌，每个月的贸易顺差巨大。而且，人民币还在合理区间。不象九十年代，现在没有黑市（或者外汇券）。老百姓对政府还是很有信心，资本外逃并不严重。外汇储备再跌一半也没有问题，本来就是太多。要外汇储备干什么？

港币：大家吵来吵去，说，港元高估了，绑住美元不合理，等等。都对。但是这种讨论没有意义，浪费时间。香港政府说不变，就是不变。中央政府也不想变。一句话说完了。句号。任何货币制度都有好处，坏处。只要你坚持一个制度，让别的经济变量去调整，去适应，就行了。港币盯住美元，让房价，物价和股价去调整。

结语：
投资者该买点什么？只买港股。大胆买中国的银行，券商，信达，华融，矿业，金属，周期股。暂时忽略太稳定的医药和消费类股票。The world is your oyster.