—— 5月8日在北京慢牛投资俱乐部的发言

    政府的欺诈有多种形式，对社会道德和股市文化产生着致命的打击，比企业家的欺诈具有更大的杀伤力。如果我们想重建中国的商业道德和股市文化，必须从政府开刀。

    我举三个例子。
    （1）某地政府为了扶持几个本地的公司到证券交易所上市，不惜在税收，环保，资金和土地等方面给这些公司开小灶。他们甚至帮企业设计如何做假帐，比如伪造前几年的销售额，利润和实际缴税额。这种做法有很多恶果：破坏公平竞争，浪费纳税人的钱财，鼓励官商勾结，欺骗股民，毒害股市。

    政府的扶持当然不能让一个阿斗公司强壮起来。这种补贴虽然是一次性的，可是，股民买的是公司未来很多年的利润。这也就是20倍或者35倍市盈率的含义。政府扶持不能持续35年，更不能持续增长35年。从长远来看，这种公司的股价必然会跌，股民必然受害。

    （2）当一家公司变成了ST或者将变成ST时，政府部门通过人为地输血使上市公司苟延残喘。但阿斗毕竟是阿斗，不可能因为一两次输血而强壮起来。当然，股民不懂（或者不愿意懂）。他们长期追捧这些僵尸。虽然有人说他们亏钱是活该，但是，我不这样认为。我的看法是，他们毕竟是弱势群体，多数人不明真相。中国证监会应该在教育他们的同时，严厉打击繁殖僵尸的各级政府，帮助弱势群体戒毒。

    （3）政府或者政府部门给他们所控制的上市公司注资。这是一个臭名昭著的中国现象。在香港的H股公司和红筹公司也很多对此如痴如醉。有些注资的价格完全是国有资产流失。我们老百姓啊：几乎没有人代表我们的利益！官员们为了从他们的认股权证中赚钱，不惜用超低的价格把纯国有资产卖给上市公司。我在投资银行工作时，经常见到上市公司高管吹嘘他们用多么低的价格从政府"拿到"优秀资产。作为一个中国人，我怎么能笑得起来？你偷了我的东西, 还到我的面前炫耀! 两三年后，等到某项业务搞砸了（或者变得不时髦之后），他们再用高价把它卖回给政府。这叫"剥离"。
 
    有些官员和国企高管说，他们低价注资和高价剥离是为了"保护小股民"。非也！他们保护的是他们的面子和认股权证。为什么我这样说？因为，他们并没有花力气改善企业的能力和管治，所以即使好资产装进上市公司以后，也会慢慢变坏，两三年后又需要"剥离"。这种循环会给小股民创造一个个诱惑和一个个陷阱。十年之后，小股民一无所得，还可能血本无归。
   
    在民营企业中，我们看到另外两种现象。但是，杀伤力远不如政府的恶行。

    （1）王老板慷慨地（公开地或者偷偷地）补贴他控制的一家上市企业。让这家公司显示出漂亮的历史曲线（销售额，利润，现金流，用户数的增长，等等），然后择机卖股票，赚很多倍的钱（注意：市盈率往往是几十倍）。

    （2）刘老板把他的企业卖给一家上市公司。价格呢？价格只是今年的预测利润的15倍。多便宜啊！而且，刘老板爽快地承诺，如果今年的实际利润最终低于某一个水平，他会掏腰包补足差额，甚至补贴更多。但是，你有没有发觉问题所在？刘老板补贴了一点点钱，却用15倍的高售价把企业卖掉了。他的企业的盈利能力并没有他说的那么强。

    另外，我们还见过很多更离谱的情况：到明年三月份公布今年的业绩之后，刘老板拒绝兑现诺言。为什么？今年下半年的天气比预想的差很多，或者，新的管理层没有尽职，或者出现了另外的"黑天鹅"事件。有时他还直接耍赖。

    上当的企业有的是运气不好，有的是交易结构设计不好，有的是买家过于热情，还有的是 ... 国企。

    在企业估值时，我们要剔除税收优惠，财政补贴和其它非持续性的收入（比如资产处置收入）。这是常识。但是，大家经常忘记。