书评: 这不是中国的预演

我（偶尔）有点崇洋媚外。这本英文书，Den of Thieves（《贼窝》。作者：James B. Stewart, 1991年出版）资料详尽，万千细节都像法律文件一样，经过推敲，核实。而且，他文字优美，三年写就。相比较而言，中文的财经书都是三个月（甚至三个星期）写成的：抄，空，猜。24年以后的今天，这本《贼窝》还是畅销书，值得细读。

八十年代前，美国的债券市场基上本只服务大型优质企业。但是一个中型投行 Drexel 不服气。它在远离纽约的西海岸开立"高息债券部"，专门为评级很低的企业发债融资，象飓风一样席卷美国。核心人物 Michael Milken 及其团队疯狂工作，黑白各道，一齐上， 获利极丰。Milken 在高峰的1988年公开的奖金就高达5亿多美元（注意：不是现在贬值以后的美元）。他的百人团队，多则每年几千万美元奖金，少则每人几百万。此外，团队还秘密成立了员工合伙企业，大做内幕交易。而且，很多员工也单独做内幕交易。

归纳起来，他们的模式如下：

首先，他们说服企业客户通过他们发行债券。如果说服的过程不顺利，需要贿赂相助，那没问题。

其次，他们大胆贿赂基金经理，企业客户和私人客户，诱惑他们购买垃圾债券。在交易方面，鼓励他们多用 Drexel 的平台。每年底，他们还帮助客户非法逃税。比如，他们用低价买入客户持有的债券，让客户形成账面亏损，减少税负。过了扎帐日期，他们再用类似的价格把债券卖回给客户。很多客户甚至把操盘的权利交给 Drexel。

他们为很小的公司提供大笔债券融资，做大型的负债并购：LBO（leveraged buyout）。由于多数美国上市公司并没有控股股东（股权分散），所以，蛇吞象的并购案子经常发生。

随着市场影响力的飙升，Milken 和他的团队成了市场的偶像。到后来，只要一个小企业获得 了 Dexel 的承诺，就可以找一家大公司，说，"你投降吧。我要吞并你！钱从何来？Drexel 给了我一封信，他们会帮我发债融资。"

这股浪潮直接推高了股市。股市上谣言漫天。CEO们心惊胆战，不知道何方神圣何时会敲门：你下岗吧！

那时，内幕交易十分猖狂。大家觉得，江湖上要够义气，怎能不互通信息呢？很多人在审判台上都不认为自己做了什么错事：每个人都这么干的嘛！

我不禁联想到中国这些年的怪象！

在犯罪猖獗的1986年，美国证监会（SEC）和司法部开始调查。但是，在不能刑讯逼供的情况下，如果被调查的人拒不吭声，政府毫无办法。况且，利益共同体下的攻守同盟，以及瑞士的银行私隐法律（拿骚，巴拿马，BVI 等地法律）一直困扰着政府调查组。

在错综复杂的内幕交易网络中，律师，投行，基金和大亨们组成的各种同盟使得政府非常狼狈。整个调查费时三年多。Dexel 和他的雇主聘请了豪华的公关和律师团队，每个月的经费高达五百万美元，长达几年！当然，政府对于媒体和舆论导向完全没有控制（甚至毫无影响力），在Milken 的庞大的公关机器面前，政府显得被动。在意识形态上，一大批美国人本身就是反政府，反既得利益的。他们认为 Milken 是震撼现有经济秩序的猛虎。在审批 Milken 的法庭里，他有几百个支持者。法庭外，更多。主要的报纸上，他的支持者们（企业和个人）刊登整版广告，和文章歌颂 Milken。

在美国，嫌疑人可以跟当局做各种谈判，和交易。当局的调查组需要象侦探一样，寻找证据。很多场面惊心动魄！

书中，另外两家投行，Kidder Peabody 的悔改和跟政府的配合，与高盛的自营部主管Robert Freeman 的死不认罪，以及高盛的拒不合作，形成鲜明的对比。

作为垃圾债券"大王"，Milken 有钱，任性。他死不认罪，并且销毁证据，逼迫下属拒绝跟政府合作。

在中国，债券评级机构超级慷慨。评级膨胀是常态。明显活不下去的公司也可以获得AAA或者其它很高的评级。可以说，今天，中国几乎所有的理财产品，信托产品，私募产品，小贷，P2P，甚至在证券交易所和银行间市场发行的多数债券都属于"垃圾债"。垃圾债本身不是问题。但是，忽视它们的风险就成了问题。吹捧它们超过了一定的程度就是问题。

Milken 的超级公关机器把垃圾债券说成是美国的救星，创造就业的法宝，经济新秩序的引擎，把 Milken 说成是天才和 "国宝" （a national treasure），就有违事实了。

时间是检验真理的唯一标准。等尘埃落定时，大家发现，八十年代大量的垃圾债券违约了，发行者倒闭了，"蛇吞象"之后两败俱伤。高价收购来的企业难以整合。高利率也让发行者很快陷入困境：归还债务无门，只好发行新债。

那十年，垃圾债券基金的平均累计回报率为145％，大大低于股票基金的回报率（207％），也低于优质债券基金的回报率（202％）。

如果你希望了解美国证券市场的运作，司法体系，或者人情世故，这是一本难得的教材。

经济学里面有个"囚犯的困惑"：如果我告发同盟者，我得到A，失去B。如果我不告发他，而他告发我，我失去C。这本书，充满了内幕交易者们这样那样的计算。

那十年，股市的疯狂，垃圾债券的繁殖，和并购热潮毁掉了无数老百姓的生活。即使犯罪分子的家庭也受到了巨大的冲击。那些不眠之夜，断送了的前程，妻儿子女的眼泪，贪婪与道德的角逐，在读者面前展现。还有办公室里的政治，侥幸，和私情。环环相扣。本人有几个晚上看到眼睛都睁不开的时候还不肯把书放下。我发誓，永远不读小说！小说哪里有这般惊险，这般震撼！