摘要：
（1）B股市场暗藏瑰宝，
（2）港股真的便宜吗？底层资产（和收入）在贬值，谈何投资价值？


四年前，我写过一篇文章，比较两个H股公司：成渝高速（107 HK）和皖通高速(995 HK）。
（请看 2012-10-24，张化桥新浪博客）

当时我的结论是，行业不错（两个公司也不赖），起码好过大量的工业，地产和建材公司。但是，成渝高速的三个规模相近的业务中（收费公路，建筑，油气等产品的销售），只有收费公路创造价值，而其它两个业务占用大量资金，摧毁价值（究竟是行业不行，还是管理太差，我不得而知）。四年后回头看，情况没有改善。不过，我还是那个观点：作为投资标的，它好过绝大多数A股和H股。

最近，我研究了粤高速B，喜欢。我还是拿它跟成渝高速相比较。我关注粤高速B，完全是因为一个好友的提醒。前不久，我请建银国际的资深分析师李嵘先生吃午饭。他推荐粤高速B。我听懂了。为了把午饭钱赚回来，我下单买了这个股票。结果，你知道的。

粤高速今年利润几乎10亿元（略低于成渝高速去年的利润），而且业务单一（就是收费公路）。粤高速今年7月22日公告，公司承诺，在没有重大资本支出的情况下，这两年的派息将不低于净利润的70％。按照现在的粤高速B股和成渝高速的H股计算，两个公司的息率（yield）分别为8％（很好！）和3％（一般）。A股市场上，出了金融企业以外，息率大都在1％或者更低。实在悲哀。这只是说明A股股价都太高。

粤高速的银行负债也少多了：才40亿（而成渝高速有173亿元有息负债）。这两家公司的市值均为96亿港元（粤高速的市值按照B股价格乘以总股数获得，成渝高速则按照H股股价乘以总股数）。

别小看这个负债率的差别！它关乎三件大事：持续的派息能力（派息意愿），估值（企业价值EV，即市值加上净负债额），和财务成本。

粤高速去年引进了三个机构投资者。我预计他们会对粤高速的公司治理产生积极的影响。

粤高速B出身不好：B股这个怪胎被人们遗忘了（比H股更惨）。但是，英雄不论出处！深山里的奇葩，大家应该格外珍惜：因为价格更加便宜。别忘了，万科也曾经是B股哦。

成渝高速有两条年轻的路。这是它的优点。但是，它的四条主要的公路，收费时间已经分别长达16－19年。对于寿命本只有33年的收费公路来讲，价值应该打折扣。

成渝高速的年销售额将近百亿，但是三分之二（三大业务中的两大）的销售额是没有意义的（哦，有负的意义）：占用资金，摧毁股东价值。粤高速今年的销售额估计为29亿元（相当于成渝的三分之一。你没有看错：三分之一）。但是，用B股和H股分别推算出来的市值一样：都是96亿港元。企业价值EV（enterprise value）大不相同：粤高速大约为120亿港元，成渝为230亿港元（贵一倍以上！）。两个公司的 EBITDA 却差别不大（成渝的也许大20%）。

这个B股和H股的市盈率分别为9倍和7倍（相当有吸引力）。这两家公司的净资产回报率分别为11％和9％，对于这个行业来讲，还算可以。风险在于，近两年，公司会不会大搞资本支出？在全球性的追逐息率的大潮里，这类公司很值得看看。

能买B股（H股），何必买A股？A股贵50％以上。

大家注意中国企业的极大的坏消息：美欧和日本虽然大搞QE，但是货币供应量的年增长率也就是3％左右。反观中国，货币供应量的增长率高达11％以上，年复一年，这只能导致高速的通胀。官方可以控制一时，不能控制一世。你别看统计局的CPI 数字。你知道实际上通胀非常可怕：医疗，教育，蔬菜，特别是金融资产（房子，A股的股票）。持续高通胀必然导致人民币贬值。（货币供应量的增长好比用零兑价定向增发新股给别人。）

外国人为什么不看好中国股票？你站在他们的位置上想想，中国企业的利润率本来就很低（现金流更差），如果再加上每年5－7％的人民币贬值，还值得看吗？那些天天叫嚷H股如何便宜的朋友们，你再想想吧！H股和红筹股真的没有太多的投资价值。

虽然这两个高速公路的B股和H股是以港币标价，但是，它们的底层资产（和收入）毕竟是人民币，因此，股东们会同样受伤。可悲。

警告：此为工作笔记而已，绝不是推荐买卖。投资风险太多。亏钱容易赚钱难！