投资港股先看俄罗斯-张化桥的财新博客-财新网

各位，请允许我代表长期在香港股市第一线苦苦挣扎的万千大众，欢迎祖国的投资大众加盟！正如流行歌里所唱的，"没有你们，哪有我们"！

咱们有A股，B股，H股，红筹股，中小板，创业板，新三板，以后还会有新四板，新五板，国际板，创新板。咱们有了QFII，QDII，QFLP，RQFII，以后陆陆续续还将有QD这个，QD那个。咱们的政策就是一个补丁覆盖另外一个补丁。我搞不懂，为什么不去买件新衣服呢？

我坦白，我从来就不喜欢价格双轨制，经济开发区，前海后海，自贸区，保税区，配额，一层层的审批，这些基本上都是浪费资源，都可能是滋生腐败的温床，都是扭曲，都是折磨。监管部门越设越多，监管人员越养越多。但是，大家创造经济价值和社会价值吗？

我个人觉得港股并不具有太大的吸引力。且听我道来。

对于大陆投资者来说，从你的钱到了香港那一刻起，你考虑问题的角度就不再是"究竟是港股好，还是A股好？"，而是"港股跟土耳其，美国，马来西亚之间的比较"。听说沪港通和深港通的钱只能通过"原路回去"，"封闭运行"，我不理解咱们为什么要这样折磨自己。自豪的中国人经常念叨中国是世界第二大经济体和最大的贸易国，但是为什么要实行"吊桥高挂"的外汇管制？咱们炎黄子孙就这点胆量？嘴巴硬，但是，想起索罗斯就害怕。咱们改革开放38年了，有了这个经济总量，依然是岛国思维。

港股是世界资本市场的一个角落，它的水位的高低，有一定的逻辑，大家只有跟随。

你的钱一旦到了香港（沪港通，深港通除外），你就成了"外国人"，至少从经济意义上讲是这样。在你投资H股和红筹股之前，你要考虑汇率。如果你想投资H股和红筹股，那么，未来港币的涨跌就不重要，因为H股和红筹公司的底层资产和收入基本上都是人民币。假如未来一年港币大跌50％，那么，用港币标价的H股和红筹公司的股价应该上升一倍，假定其它条件不变的话。同样，如果人民币对港币贬值，那么H股和红筹股的股价也会相应下跌。

所以，你买H股和红筹股，买的还是中国的基础资产。你并没有逃避人民币将长期贬值的这个问题。你的唯一好处是，港股和红筹股比A股便宜了很多。

人民币贬不贬，短期内政府可以控制，但是长期无法控制。为了逃避人民币的长期贬值，你考虑问题时就必须象一个真正的外国人一样：过去一年多来，人民币实际贬值高达10％。如果政府没有死撑的话，贬值的程度可能更大。未来五年（或者十年），如果人民币每年贬值3－5％（这没什么不可能的），那么，H股和红筹股还有任何投资价值吗？如果你再考虑一下中国企业的另外的问题：经济泡沫化，假帐，企业治理，周期性太强，国企的主人缺失的问题，你会躲得远远的。

从某种意义上讲，A股市场只是一个孤岛，它并不是世界资本市场的一部分。资本不能自由进出中国，外国投资者不能自由买卖A股，你拿A股市场跟别国市场进行（估值方面的）比较，有何意义？

放眼看世界，好的投资标的在哪里？欧美国家的股市在次贷危机以来的八年基本上一直在涨。用传统的估值方法已经没有什么油水了。

但是，很多人辩解，"由于全球利率水平会长期维持在很低的水平，因此，西方股市的估值并不高"。这话有点道理，但是，大家忘记了，长期低利率的前提是全球经济不振，投资机会缺乏。既然经济不振，那么，企业的利润前景也会很糟糕，市盈率和DCF价值也会相应调低。不管怎样，西方股市油水不多了，而下跌的风险不小："估值太满了"，不能应付任何差错。

国内人民好不容易把辛苦钱转到了海外，如何投资？首先，我觉得你应该庆幸。你有了一点"海外配置"。但保值比增值更重要。如果人民币未来十年真的发生不小的贬值（中国的货币供应量13％的增长，依然不能融化排山倒海的企业坏帐。你想想这个问题有多么严重！），你的海外资产也能帮帮你。有了这个想法，你的投资机会就多起来了。

一是最近几年大幅贬值的货币，比如俄罗斯卢布，巴西的货币，南非的货币，埃及的货币，或者更好一点，他们的公司在本土，香港，和欧美国家上市的股票。如果大宗商品的周期再回来（那只是迟早的事），这些货币会大涨，这些公司的股价也会大涨。你就会得到双倍的利益。类似的ETF和股债基金都很多。

相对于实物资产（包括房地产），世界上各国的货币都在贬值，但是，我看，人民币未来的贬值速度可能比较快一些。

注意，用存款形式持有外币，也不是什么坏事。但是，买这些国家的股债更好。

二是东南亚国家的货币和各类股债基金。道理同上。这些国家很有增长潜力，政治也算稳定。

三是大量的以美元标价的高息债券，有中国公司发行的，有其它亚非拉国家的公司发行的，还有大量的债券基金。如果平均一年能够有2－4％的收益，加上汇率上的好处，已经很不错了。

投资港股，一定要拿它跟上述的机会想比较。我的看法是，港股其实并不是那么有吸引力！当然，它比A股好了太多。

这是你的"海外配置"，我建议大家不要买过于四平八稳的股票。Go for the home run! 买点"高风险，高回报"的股票吧：澳门概念股，俄罗斯矿业，巴西的铁矿石，马来西亚的棕榈油，尼日尼亚的石油天然气公司，希腊的船运。诸如此类。

如果你的钱只是沪港通，深港通的所谓"封闭运行"，那么我就没有什么好讲的了。那就买吧。不过，千万注意五点：

（1）A＋H的估值差距并不构成买H股的理由。只要中国有外汇管制，甚至在中国完全取消外汇管制以后的很长一段时间内，同一家公司的A和H股差价还会保持，因为这两种股票实际上是不能互换的：你的H股不能转成A股，反之亦然。咱们中国的很多监管让人痛苦。我只能这样说。

（2）虽然炒股在是全体大陆人民的共同追求，但是在香港，炒家们（散户们）比重很小，几个世纪以来，他们一批又一批被屠杀了，所以残余势力比较冷静。咱们不要随意指望他们跟风，接盘。

（3）香港市场最大的持股人是基金，外国的基金。如果沪港通，深港通炒作的很厉害，他们可以全部卖给你。走人。你的接货能力太有限了。他们可以完全不持有H股，红筹股。对绝大多数外国基金来说，"没有中国成分的世界股市，也可以是很完整的"。所以，沪港通和深港通的人民必须忠实于基本面，只投资那些能够长期持有的H股和红筹股，否则，咱们就成了"自己玩自己"。在香港，破发，破净，甚至"破现"天天发生。

（4）如果深港通的钱一拥而入，可能会把香港上市的中小企业推到很高的位置。那么，请大家不要忘记了2015年中A股市场不听政府指示的情况。为了保护自己，我建议大家还是投资那些有"护城河"，有业绩的公司。万一股市大跌，你尚未跑掉，你等得起。躲开概念股。躲开估值太高的股票。

（5）从八十年代早期以来，本人长期在央行和投行贩卖宏观经济学。但是，我坦白告诉大家，股市不相信经济学。至少香港的股市不相信经济学。GDP增长年年有，股市跟它关联。货币供应量年年升，股市也不响应。股市甚至连政府的话都听不进去。

张化桥在格隆汇的演讲（深圳10月19日）

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