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次贷危机过了十年，全球股市的变化有什么规律可言吗？
（1）虽然各国央行千方百计刺激，世界经济依然不死不活。但是，股市指数翻了一番。根源是利率水平持续保持在很低水平。
多年来，很多唱淡股市的人说，”虽然名义利率低，但是因为通胀也很低，所以真实利率并不低。因此股市没戏”。他们错了。资产价格取决于名义利率，而非真实利率。毕竟地球是在各种名义指标下运转的：工资，收益及各种回报都是以名义指标来衡量的。
（2）大家别再浪费时间分析货币供应量了吧！十年来，尽管欧美一直有QE,但货币供应量的增长速度并不高，每年也就是3-4%。显然，资产价格不靠货币供应量推动，靠的是名义利率。中国过去十年的广义货币供应量增加了3.2倍（今年九月是十年前的4.2倍），但是A股市场的十年表现不行。如果没有中国政府的大力支持，表现可能更差。
为什么？根源是中国利率居高不下。2014年底，我央行错误地下调利率，确实如愿刺激了股市，但是股市很快就崩盘了。原因很简单：中国股市本来就太贵了，无法持续更贵。另外，中国的名义利率太高，民间的利率更高。央行削減基准利率只能进一步推高民间的市场利率，因为特权阶层用了便宜的钱，就要有大众付高息，买单。均衡利率在起作用。
中国总体利率水平为什么特高？信贷风险大，风险溢价必然高。年复一年的货币供应量增长并不能拉低市场利率。再印八十万亿钞票，利率可能更高。
（3）过去十年，不少智者说，西方的利率水平如此之低，那些追逐收益的人必然追逐债券和高股息的股票。这句话对了一半。债券价格确实被推高了，但是高息股未必。为什么？市场担心，股息率似乎不可持续。
反倒是出现了一个新现象：反正股息率低，那么点现金回报率也没有多大意义，还不如追求各大行业的霸主公司，有无盈利（有无盈利模式）都不重要，重要的是业务规模大，增长快，有霸气。亚马逊现在的股价十分合理，但是低一半也合理，或者再涨一倍也没什么不合理。腾讯也是。茅台也是。PayPal也是。阿里巴巴也是。在未上市的企业中，优步是。滴滴也是。
我等分析师所受的教育是，在你估值时，至少要算一下DCF价值吧？但是，这就涉及对未来十年八年的收入，成本和现金流做预测。可是这太难了！怎么预测？投资者只能走一步看一步，跟着威觉走。走夜路不可怕，大家手牵手，互相壮胆就行。
上周，美国的对冲基金经理Rohit Sah在香港，我们喝茶时，他的一句话让我笑了。我问他对投资的公司是否建估值和预测模型，他说，”如果要看DCF估值来决定投资，我可就死定了！”
这句话出自科班的科班，太惊人了。他十多年来一直在美国大基金TCW和Oppenheimer工作。那些都是以严谨模式为荣的基金公司啊！看来投资还得转成讲故事为主，更靠胆识。
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