捐款不是什么坏事，只要真心愿意就行。

1994年，我开始当证券分析师的时候，A股一般都是50－60倍的市盈率。这个数字一直在往下跌。现在平均值为10多倍。但是除开三桶油、金融机构以外，平均市盈率可能还很高。这两桶油也许不是严格意义上的企业，它们是正部级"单位"。保险公司的成长性又遇到结构性的问题。

银行确实不错。多年来，我反复讲，银行的股票是通用设备，特别适合小股民。当然，H股的银行股票比A股的银行股票更好，因为香港投资者面对的利率（资金成本和贴现率）比大陆投资者低很多，而且绝对股价也低，所以，H股的银行股具有更高的市场价值。

现在，我国的社会利率可能在7%－8％。也许更高。你可以把它当成是社会的资金成本，或者贴现率。用这样高的社会利率，加上三分之一或者二分之一的"安全边际"，你很难找到合适的A股投资机会。

但是，上述讨论并不重要。重要的是，我们究竟是股东还是捐款人？大家不要生气，不要诡辩。你认真想想这个问题，对身体健康有益，对财务健康也有益。

巴菲特说，股票就是债券，只是比债券更波动，更不可靠。如果你把股票当成债券，一个永远不需要归还的债券（永续债券），而且是可以永远不付利息的永续债券，你就知道如何估值了。另外，由于绝大多数上市公司的投资级别属于"非投资级别"，也就是"垃圾债券"，你就明白它的年化利率应该是多少。

你把钱存在银行，稳稳当当每年获得3％左右的利息，甚至更高利息。你都不用你操心。如果A股的股息率要达到这个水平，那就只有两个可能性：要么企业分红直到流血而死，要么股价跌一半甚至更多。你自己去算吧。

国内股民发明了很多有趣的词："破发"，"破净"。这些词在英文里面不存在，因为这种事情司空见惯。香港人有个词叫"仙股"，也就是股价低于1港元的股票。跟国内不同，在香港，股票拆细（比如每一股拆成八股）或者收缩合并（比如每十股并成一股）很容易。所以，香港的仙股并不意味着便宜，或者贵。但是，股价大大低于账面净资产比比皆是。国内股民要习惯这种情况。过不了几年，我们会发现A股市场也会有很多仙股。

我们费那么多力气对企业进行估值，但是，你应该先问问自己这样几个问题：

第一，企业的账目也许完全是假的。或者20%-30%是假的。你分析什么啊？！

第二，政府部门干预企业和市场，布下地雷，包括注资，减税，调价，高速公路收费突然减免，油价，气价和水价的控制，政府采购，补贴等等。政府还容忍甚至怂恿企业造假。这种地雷你能预测吗？

第三，企业即使没有假账，如果管理层和大股东没有平等对待小股东的坚强信念，他们可以随时把钱转到自己的腰包（比如通过兼并收购，资本支出等）。另外，即使企业没有假账，即使管理层和大股东不偷钱，他们可以霸着上市公司的平台，长期让小股东陪着玩。公司的每股价值3元或者5元，但是永不分红，或者很少分红，那么企业的内涵价值跟小股东有何相干？他的40%的股份属于他的，散户的60％也是属于他的。另外，他们如果失去了工作热情，而又霸着位置，不肯退位，不肯清盘，不肯卖盘，小股东只好落得个"价值陷阱"。

摘自张化桥旧书《一个证券分析师的醒悟》