摘自张化桥的新书《避开股市的地雷》(人民大学出版社出版)....

最近我有点压抑：我研究了两家看起来很迷人的上市公司，结果都发现了同样的问题。它们公司的钱（即股东的钱）在哗啦啦地往外流。我不知道董事长有没有从公司里偷钱，但是，其他人有能力如此偷窃吗？

我拿出其中一个公司来举例。这家公司有4家工厂。几年前上市，股民欢呼，两年内股价翻番。当时，它的两个老厂本来就很宽敞。如果董事长是一个诚实的企业家，他应该在那两个老厂增加生产线，或者连生产线都不用增加，增加一个班次就可以了。从一班增加到偶尔的两班倒。这是很理性的解决方案，何况，它当时连一班也没有开足马力。

但是，董事长显然有另外的小算盘。他想占领地盘，圈地，而且享受市（县）政府给予的各种优惠。或者，用招股书上的冠冕堂皇的话，"扩大再生产，占领制高点，创 建百年老店"。这都没什么问题。

问题在于，圈地的好处和地方政府招商引资的好处并没有流到股东哪里去，而是流到了董事长的口袋。更大的问题还在后面。这家公司不大，三年来的资本支出7-8亿人民币。大家一般不习惯把几年的资本支出加总考虑，其实这很重要。我以前跟大多数分析师一样，参观工厂时一般不留心建一家工厂究竟要花多少钱。我到深圳控股做了两年半的地产业务之后，对有些细节开始感兴趣。

比如，这家公司花8亿元建的两个工厂，我看最多只需要3亿元。怎么讲？这两个工厂都建在二线城市的郊区，和郊区的郊区，占地面积分别为200亩和150亩。这是两个不小的工厂。土地成本要么是政府低价卖给企业的，要么是免费送的。我们还是大方一点吧。算它20万元一亩。这350亩地的土地成本只不过是7 000万元。简单的厂房和生产设备，再花2亿元。仅此而已。

中国有个词语叫，跑冒滴漏。在这两家公司里，我看到的不是跑冒滴漏，而是董事长用大卡车把股民的钱往自己家里搬运。跑冒滴漏太小意思了。

对这家公司，我感到非常恶心，虽然它的其它各项指标好得难以让人相信：

（1）销售额的五年复合增长率25％左右，

（2）股东应占利润的复合增长率27％左右，ROE超过20％，

（3）市盈率只有5－7倍，

（4）现金派息虽然低，但也有2％的息率。

（5）市帐率不到70％。

（6）投资者关系也还不错。

在股市混得时间长了，人容易产生很负面的感觉。在中国，坏人为什么特别多？中国的国粹和社会主义精神文明就是这样？

另外有一家知名的公司上市已经十几年。从IPO到现在，它在股市配股融资 的总额高达220亿元，除了支付股民的红利6亿元以外，其它全部用在了"资本支出"，买地和建造各种设施。这些土地和设施有没有用处，我们暂且不说。它们的真实成本究竟有多大？年复一年，它的利润一直保持增长。某一年，"黑天鹅"出现，公司就把前些年的虚高利润（假帐）全部冲掉。然后，公司又从一个较低的利润水平成长若干年。然后，... 如此重复。

(两家公司的数字被我修改过, 请大家不要对号入座 ...)