结论：未来3-4年涨138％。

过去十年错过了新奥燃气的朋友们，可以降格求其次，看看这家公司。

下面是慢牛投资俱乐部的分析师王静所做的分析，仅供参考。我没有发现特别大的错误，但是结论显然基于跟多假设。这算我给大家拜年！

天津市政府计划在2015年消费150亿立方米天然气(四个天然气电厂, 工商业，居民), 而2011年只用了15亿立方米。我们假定政府和公司的效率低，拖后一年（甚至两年）实现目标。

假定今天实现注资到上市公司，天津津燃（1265 HK），即，把母公司与华润燃气的合营企业（股本50亿元人民币）全部注入上市公司。再假定合营企业估值100亿元人民币(EV)，股债各半。

假定2003－2006四年里，合营企业的资本支出分别为20亿元，20亿元，20亿元和5亿元，全部通过银行负债解决。利率均为6.5％。到2016年时，光是财务成本就高达4亿元。

合营企业按照平价收购合营企业（即，50亿元人民币）是一个合理假设，因为这样的关联交易必须得到小股东的赞成，而大股东不能参加投票。

上市公司现在无债，市值为48亿元港币（相当于38.4亿元人民币），上市公司现在有18.4亿股，注资时大概需要发行新股23.95亿股。这是纯粹换股，不涉及现金交易。

如果2016年天津销售150亿立方米天然气，每立方米净赚8分钱人民币（已经扣除利息费用），那么，到2016年，全公司的净利润将达到12亿元。这个能否做到？没问题。北京燃气在2011年销售天然气65亿立方米，净利润为9.6亿港元（7.7亿人民币）。天津跟北京一样，管输业务的收入将占较大比例。

这样，新公司在2016年的市值应该为18倍市盈率左右（也许可以更高一些），即，216亿元人民币左右。比起现 在的注资以后的市值88.4亿元人民币（即38.4+50亿元人民币），将增长144%。时间为三到四年。假定政府和公司的效率糟糕到无法想象，这个目标可能再拖一年。

如果天津燃气可以实现每立方米净利润15分钱人民币，那么，投资者的回报率可以增加一半左右。能否做到？很有可能，因为目前天津的气价进销差别明显大于北京的差价。

到2016年，这家公司的ROE大概会在19%上下。但是中途有可能增资，降低这个数字。比如，中途如果公司增发50亿元人民币新股，那么它的ROE回报率就会降到13.5％左右。2016年的税后净利润就会增加3.5亿多元（即，融资成本的节省）。

2006年的ROE =15.5／（15＋50＋50）=13.5％。
其实，即使政府和公司的低效率把这个项目从2005年底拖到2007年底，投资回报率还算是不错的。

为了避开利息费用在计算中的麻烦，我们可以用EBITDA来计算。如果2016年每立方米天然气实现15分钱EBITDA现金流，全年达到22.5亿元人民币，那么，10倍EV／EBITDA还算可以接受。它的企业价值可以达到225亿元人民币。扣除70亿元银行债务，它的股本价值为155亿元。这比现在注资以后的65亿元，增长率为138％。不好，但是绝对不差。而且, 所有计算都比较保守。