4月20日，我在博文《企业分红的坏处》中谈到巴菲特举的一个例子。如果企业每年ROE达到12％，股价相对于净资产（book value） 有25％的溢价，那么，他演绎的结果是，大股东的根本利益在于不分红，而通过股票套现的办法来实现利益最大化。

这里，最重要的指标只有一个，那就是25％的溢价。当然，长期到达12％的净资产回报率（ROE）也不是一件容易的事。它正好相当于美国50年来道琼斯指数公司的平均回报率。

咱们来看看神州大地。中国公司为什么不分红？它们的股票相对于净资产的溢价可不是25％，也不是55％！而是几倍！

在这种情况下，只有当大股东笨到极点的时候，才会大量分红！但是，大股东怎么会笨到极点呢？他们一点都不笨。也许他们比股民还要略微聪明一点。

股民们一边抬高股价，一边希望上市公司增加分红。这完全是自相矛盾的！巴菲特的演绎显示，只有当股价的溢价低于25％时，分红才是理性的。

结论：中国大股东们的行为是理性的（当然也是自私的）。股民们如果想分红，就必须把股价弄到25％的溢价之下。资本市场不相信雷锋，也不相信口号。它只相信利益。