本文用地产公司的例子，讲中国所有企业的大问题。

中国的地产公司在香港上市的大大小小有70家。虽然最近股价有点蠢动，但是，绝大多数都大大低于IPO价格。再算算股民的提心吊胆，资金成本，机会成本，或者多年通胀的累计，那就不好意思了。

为什么在房价如此炽热的十年，中国的房地产公司一塌糊涂呢？

鄙人不慧，只能当事后诸葛亮。我猜想，有这样几个原因，供大家参考。

（1）IPO 上市的股价太高，没有充分反映万种风险，没有留足安全边际，没有留足犯错误的空间。热门行业的公司在做上市的时候，大家就应该躲开。是骡子还是马，等它遛一遛再说。

（2）咱们中国人有个误解，认为企业就必须做百年，就必须传子孙。所以，太多企业家在感觉不妙，本来不想买地扩张的时候，还在勉强前进，毁掉不少企业价值。好几个地产公司的老板（或者老总）说，"不继续买地，团队以后干什么？"我前不久写过一个书评，"中国企业最不愿做得几件事"（张化桥新浪博客，2014－12－7），我谈到，古今中外大量的公司"活着不如死了值钱， They are more valuable dead than alive. 该清盘的时候就应该清盘，该做减法的时候就应该做减法。那样可以保存股东价值。同样，该回购股份的时候，就应该回购股份，提高每股价值，投资于自己。当然不是装模作样地回购，而是倾其所有地回购。我在博文中举了大量美国公司的例子。有的回购自己60－90％的股份！咱们中国人无法理解。

中国的国企问题更多：他们是奉命而存在。它们的终极目的不是创造股东价值。它们永远不会因为"生不如死"而选择死。

（3）中国公司绝大多数把发行收入（包括增发收入）当成利润。大股东的60％股份当然属于大股东，而且小股东的那40％也属于大股东。你不信？大股东的行为方式就是证明：小股东们你们自己相互搞定吧。你们的钱有去无回。有时候，上市公司分几颗糖（即，现金分红）给大家意思意思，目的是以后不断圈钱，你可别当真啊！这些公司永远属于大股东，永远不会清盘，解散，或者大手笔回购。你放心。

2003年，我在UBS做分析师的时候，写过一篇小报告，差点丢了饭碗。我的报告说，中国公司即使在两倍市盈率的时候也会继续增发新股。

（4）由于上述原因，地产公司在香港和国内发行了大量的高息债券，和信托产品。有些直接损伤了企业价值。那样高的成本，年复一年，怎么吃得消？！

你看看神州大地，过去十年，买房子的人们都赚了几倍。为什么房地产股票不赚反亏？根本原因当然只有一个：中国企业的管制太差！你买的房子由你控制，所以"公司管制"很简单。你说了算。但是，上市的地产公司呢？你虽然是股东，但是你是小股东。这就是问题所在。

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