财新传媒
2018年07月01日 15:35

Debts are bad

A big number of good companies have been humbled lately due to their excessive borrowing (and/or particularly that of their controlling shareholders). To me, these are just statistics. 


Until today. A friend who is the controlling shareholder of a listed company has just called to say that his stock price has fallen sharply due to his borrowing (with his......
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2018年06月27日 07:50

去杠杆的运动圆满成功了吗?

在信贷疯狂增长的几十年之后,中国的去杠杆运动今年刚刚开始,可是三天前,突然又冒出一个央行放水。确实让市场非常混淆。去杠杆已经结束了吗?
 
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2018年06月27日 07:38

股市为什么不给央行面子?

央行放水,股市却连跌两天。我一点也不奇怪。除了中美贸易战和A股太贵这两个原因之外,央行放水的行动本身也是负面的。你老用麻醉剂,效果当然会消失,市场甚至会喝倒彩。在信贷疯狂增长了几十年以后,中国的去杠杆今年刚刚开始,突然又冒出一个央行放水。确实让市场非常混淆。去杠杆已经结束了吗?
 
咱们的政府在未来五十年,甚至一百年都会不断出台各种政策,扶持中小企业的融资,就像未来一百年都会念叨三农问题一样。如果咱们的政策从根本上危害中小企业和三农,那么这些补救措施只能是杯水车薪。一万个文件也没用。
 
不是鄙人故意说坏话。你算算帐:三农资金和中小企业的扶持......
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2018年06月26日 18:28

焦虑的股民,你听我说

我刚去了湖北老家。乡亲们抱怨炒股亏了钱。其中两个亲戚在深圳工作了二十多年,去年他们被攀升的生活费用又甩回了湖北老家。他们追着我问独角兽和小米,还有美团。我担白地说,我完全没有研究过这些公司。其实,我连看它们的招股说明书的时间(和兴趣)都没有。但是,IPO的锣鼓当当响,我的亲戚也焦急。买还是不买?我说,惹不起,你们躲得起吗?一定要买这些IPO吗?

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2018年06月26日 10:05

央行只有加息,才能降息

- 六年前张化桥在美国富瑞投资银行 Jefferies 研讨会的演讲

(下面是提问环节。)

(1)某基金经理提问:张先生,最近几个月,中国人民银行降低存款准备金率和减息。凭你在广州的基层经验,中小企业看到好处了吗?

张化桥答:很遗憾,完全没有。中国有两个信贷市场:一是为国企和大民企服务的,二是为中小企业服务的。政府的过度监管在两者之间筑起了一条大坝,中间偶有裂缝,但那是小打小闹。人民银行的动作主要影响前者,不影响后者。今天,我们草根金融的利率还是很高。我们小额贷款行业的人们不喜欢这种情况的持续,因为高利率必有高风险,而且,这么高的利率对我们的客户的长期发展有致命的打击。

一般人......

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2018年06月24日 09:35

A股贵,还是美国的贵?

有朋友问,美国的股票那么贵,却连续上涨了十年。可是中国A股 …
 
我说,美国的股票当然比A股便宜,而且便宜多了。为什么?
 
五大原因:1)估值要考虑负债水平。你想一下承债收购的概念和EV(企业价值)的概念。
 
2)估值要考虑核心竞争力:科技,品牌,长期可持续性等。毕竟大家买的是企业未来几十年的利润。这些公司到时候还健在吗? 
 
3)在美国上市的公司里,小股东在某些情況下可以通过法律手段迫使大股东就范,包括撤换管理层,或把公司清盘。这在中国行吗?两国法律和营商环境不同。咱们的地方政府对......
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2018年06月23日 11:02

双降派,不要再忽悠了

在多轮双降,战略新兴板,中小板,新三板,熔断,和独角兽等一系列闹剧之后,A股市场就再也没有故事了。剩下的只有....                 
 
美国的经济学家克鲁格曼 Paul Krugman 这样讽刺他自己的职业。他说,世界上太多上上下下的经济学家 (Ups-and-Downs Economists)。大家不肯认真研究问题,天天讲GDP涨了或跌了,利率上了或下了。而在中国,人们天天煽动央行放水,希望从中渔利。
 
过去二十年,中国的货币供应量增加了17.5倍,水漫金山。可股市还是太贵,还是会跌。未来几年都不乐观。
 
每遇经济不......
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2018年06月18日 12:03

外界批判中国的独角兽政策

书评:“Wealth Secret of the 1%”, 可以译为,《巨富的秘密》,作者,Sam Wilkin

赚小钱,靠勤奋和智慧。但是要赚大钱,得靠垄断。如何取得垄断地位并且保持垄断地位?黑道,白道,红道都有。对于投资者来说,瞄准垄断性的行业和企业,或者即将成为垄断的企业,不会错的。可是,政府的天职就是反垄断,让千千万万的中小企业在平等基础上相互竞争,并且挑战大企业。这是此书的中心思想。

这个中心思想广为人知。可是经常被投资者所忘记。大家拼命在没有护城河的行业里扔钱,并且说,“如果这个行业最终有一个赢家,必是xxx无疑”。

当然,这本书的重点是批评世界各国的所谓产业政策。产业政策无非......

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2018年06月16日 08:51

我不买IPO,我卖IPO

摘自张化桥的新书《股民的眼泪》
 
2009年,本人在一家外国银行工作,有幸跟其它3家投资银行一起担当一家公司的IPO主承销商。当时市场气氛不错。全世界人民刚刚从金融海啸中爬出来,感到无比幸运。这家公司的董事长说,过去几年的上市努力都失败了,原因在于市场气氛不好,被迫延到现在,必须打一个漂亮仗。他还说,定价必须非常激进,"以充分反映公司的优点"。在确定价格区间的那个星期六,我很着急。我听说董事长想把价格区间定在明年预测利润的 13倍到16倍,而且明年预测利润在今年的乐观预测的基础上又高出了40%!我知道这个价格很贵,但是哪家投资银行反对,很可能就被迫出局(也就是不能参加I......
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2018年06月10日 20:43

大数据显示:你说谎!

书评:”Everybody Lies: Big Data, New Data, And What The Internet Can Tell Us About Who We Really Are”, 
可以译为:《每个人都在撒谎:大数据,新数据和互联网显示我们都是骗子》,
作者:Seth Stephens-Davidowitz.
 
这两年,我买了不少关于互联网,和大数据的书(中,英文都有),但是我都读不下去。作者们玩概念,无真货,没有实操经验 。上周我买了这本新书,很妙。我花两天时间,读完了。
 
长期以来,社会科学之所以被人们瞧不起,根源在于它不严谨,缺数据,公说公有理,婆说婆有理。近些年,社会科学界有些人采用了访谈,问......
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2018年06月04日 20:14

西方国家为什么都害怕美国?

从美国对伊朗的制裁,到它对叙利亚的轰炸和对俄罗斯的打击,再到最近它对诸多盟国的关税,和它对以色列的政策,大家应该清楚地看到了,这个世界上只有美国是霸主,而整个欧共体和加拿大都是附庸,只能忍气吞声。它们偶尔发点牢骚,咕咕隆隆。仅此而已!

咱们中国人千万不要搞错了。不要以为咱们有了豆腐渣做成的GDP就可以超过美国了。世界银行的数字显示中国用购买力平价PPP来衡量的GDP已经超过了美国。千万不要受经济学家的毒害。咱们还是一个第三世界的国家。那些GDP数据“只是供参考所用”。

西方国家为什么都怕美国?我认为有四大原因:一是军事实力,二是科技及创新能力,三是近百年来积累的软实力(政治上的,外交上的......

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2018年06月02日 17:40

股市捡便宜,偷着乐

下班回家的路上, 你看到了一个奇怪的事情: 宝马汽车大减价, 1000元一台。你大喜过望, 立刻购买8台 (虽然你已经有一台), 并且悄悄地打电话, 让亲戚朋友都来买! 我猜想, 你不会紧急呼吁物价局, 逼迫宝马汽车公司提高价格吧?
 
现在全国上下,每个人都抱怨股票太便宜,呼吁政府想办法把价格抬高; 这是一个非常荒唐的现象。你抱怨什么?如果股票真的便宜, 你应该偷着乐,买就是了。现在很奇怪, 大家不买,反而在抱怨。在我看来这就是股票太贵的象征。   ( 写于2012-7-1 )
 
过去十年,上证指数下跌10.52%。而且现在还是很贵。看到企业的违约潮, 利率的上行, 独角兽的 CDR 回归......
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2018年05月28日 16:19

苦海无边,回头是岸

巴菲特说,如果你的船一直漏水,与其修修补补,不如换船。Should you find yourself in a chronically leaking boat, energy devoted to changing vessels is likely to be more productive than the energy devoted to patching leaks.

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2018年05月26日 19:30

中国农业银行的英语广告还行

打开今天的英语经济学家杂志The Economist, 中国农业银行一整页的英文广告印入眼帘,我觉得耳目一新:熊猫抱竹。廖廖数语。目的明确:为存管业务揽客。远远好过中国建设银行,中国邮政储蓄银行和成都市政府的超过一千字的英语冗文。

不过农业银行的廖廖数语也有少许小毛病。我还是那句老话:为什么不找专业人士捉笔或者把关呢?

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2018年05月26日 07:59

成都让人很失望

前几天我去了成都,感觉好极了。美丽。可是,一回家就读到昨天英国金融时报Financial Times 成都市政府的整半页纸的英语广告。

它完全是中国官话的八股文粗暴地翻译成英文的,让读者受苦,伤害成都的品牌。为什么不请专业人士捉笔呢?

很多词在中国的官话中也许大家知道是什么意思,但是在英语中不通顺,读者只能茫然。比如,a National Central city, sub-Provincial cities, 等等。中国邮政储蓄银行和中国人民建设银行的英语广告在海外英语报刋大丢其人,可我最喜欢的城市,成都,不应该加入他们的行业。

这一类广告都应该推倒重来,因为Chengdu deserves better!

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2018年05月24日 10:51

不要分析来分析去,Just do it!

书评:Machine, Platform, Crowd 机器,平台,群众, 
作者:Andrew McAfee and Erik Brynjolfsson.
对创业和新经济有兴趣的人只要碰到这本书,一定会买。它讲3D打印,机器人,优步,打车平台,送餐软件和众筹等让人兴奋的话题。
 
我满心期待,读完了。书中有小珍珠,比如它分析乔布斯起初不肯让大众开发各种软件对接苹果手机,后来终于顿悟:让大家免费为苹果创造一个生态岂不美哉!作者毕竟是大学教授,所以用供给曲线和需求曲线来解释消息者心理学:免費软件和免费服务的存在无形中增加了苹果的需求和经济价值。这就把需求曲线平行地向右推动了。这就增加了“消费者剩余&rd......
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2018年05月24日 07:22

经济学的误导

今天的英国金融时报FT问了一个有趣的问题:既然货币贬值可以刺激出口,那乌克兰,印度,俄罗斯,南非,尼日利亚,巴西等国的货币在崩溃了这么多年,和这么多次以后,为什么这些国家的出口一直受不到刺激呢?这个J curve 曲线究竟有多长啊?

中国人在骨子里就不信这个理论。所以,中国的汇率政策是脚踩西瓜皮,滑到哪里是哪里。中国人既希望人民币强,又希望人......
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2018年05月23日 13:03

股民的悲惨前途

大家都在谈论东方园林的债券。我看的是A股股民的悲惨前途。东方园林的市值今天还有450亿人民币,你再加上淨负债,它的企业价值 (enterprise value) 是多少?这是A股巿场的一般估值水平吗?

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2018年05月22日 11:36

湖北农村中学的空调

七十年代的我,白天在没有空调的教室里蒸过,晚上在蚊虫乱咬的宿舍里熬过。

我的母校,湖北省荆门市马良中学昨天获两个公司捐赠,把部分学生宿舍和教室安装空调。

这两个公司分别是深圳的天图投资公司和上海的卡得万利商业保理公司。

致谢!

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2018年05月22日 08:22

别读这两本书:区块链和大数据

我买了这两本时髦的英文书,再三努力,实在读不下去。我硬是翻了几遍,还是不明白作者们想讲什么。为了写书而写书?没有中心思想的书,就是耍流氓。

(1)Blockchain Revolution, 区块链革命, 作者:Don Tapscott and Alex Tapscott.

(2) Reinventing Capitalism in the Age of Capitalism, 作者:Victor Mayer-Schonberger and Thomas Ramge.

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