财新传媒
2016年10月31日 14:53

债券让无数英雄洒泪

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2016年10月28日 18:59

资产配置的新问题

-  张化桥在承创投资人年会发言稿 (石家庄)
 
由于黄金的价格和矿产的价格是国际价格,因此那些无法买到外汇的人们可以把黄金和矿产当成外汇的替代。

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2016年10月26日 11:23

燃气公司有前途吗?

2001年,新奥燃气(2688 HK)来香港上市。市值十亿港元。我是第一个分析师。虽然我当时是UBS的中国研究部主管,我的老板和销售部门都反对我花时间在这种微型(而且高风险的)公司上,但是我一意孤行。
 
我很看好这个行业,主要是凭直觉。我记得,我在廊坊拜访新奥燃气时,跟管理层谈得投机,多住了一天。后来的行业故事,大家都熟悉。华润燃气,中国燃气,港华燃气,昆仑能源,天伦,中裕燃气等等。我只想讲早期的燃气分析师的困惑。
 
2001年,伦敦的一位基金经理对新奥做了十年的详细预测,结果发现即使十年以后,这个公司依然没有什么价值。原因是,接......
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2016年10月22日 12:00

湖北游记:美丽的 揪心的

三十七年来,每年两次,我回到湖北省荆门市(县),探望父母,和兄弟姊妹。上周四,我从香港飞到武汉天河机场。为了避开武汉的雾霾和交通堵塞,我下飞机以后,直奔250公里外的荆门。

沿途的高速公路修得真好!路的两边,绿树依依。晚稻,棉花和玉米都尚未收获,阳光下微风吹拂,美不胜收。我觉得这跟西班牙的北部农村,或者英国的乡下可以媲美。
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2016年10月21日 11:27

股价跌了80% 可以再跌80%

2008年9月雷曼兄弟刚倒台,我有幸再回到瑞士银行投行部工作。某日,一家日本大企业的CFO来访。这个会议是东京办公室的同事安排的,所以,我不知道将谈什么。
 
客人坐定,稍事寒暄。"我们是一家综合性企业,EV企业价值约为160亿美元"。我一楞,这种介绍方法挺新鲜!企业价值 = 市值+净负债。我从来没有听到有人这样介绍自己的公司。
 
我翻开客人递过来的 PPT 文档,才发现,确实如此:不到20亿美元市值,140多亿美元净负债!当然,市值最近跌了七成多!
 
这件事一直印在我脑子里。我后来发现了很多类似的例子:如果一家公司负债累累,它的......
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2016年10月20日 08:51

上市公司的老板究竟是谁?

上周,我拜访了一个非常优秀的中国上市公司。但是,我很失望。
 
这是一个(半)垄断性行业的国企。利润和现金流都很强劲,分红也多。但是,当我们谈到公司的未来战略时,董事长说,现有的垄断资产不可复制,并购价格又太高,因此,"咱们准备转型做股权投资,开辟一个金融板块!"
 
我倒抽了一口凉气,"也就是说,你想从净资产回报率高达20%左右的行业转到回报率低于10%,甚至亏钱的行业?"
 
"是啊!没办法。现有的(半)垄断性业务不可能长期持续。公司又需要长期发展,怎么办?"
 
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2016年10月19日 15:04

投资港股 先看俄罗斯

各位,请允许我代表长期在香港股市第一线苦苦挣扎的万千大众,欢迎祖国的投资大众加盟!正如流行歌里所唱的,"没有你们,哪有我们"!
 
咱们有A股,B股,H股,红筹股,中小板,创业板,新三板,以后还会有新四板,新五板,国际板,创新板。咱们有了QFII,QDII,QFLP,RQFII,以后陆陆续续还将有QD这个,QD那个。咱们的政策就是一个补丁覆盖另外一个补丁。我搞不懂,为什么不去买件新衣服呢?
 
我坦白,我从来就不喜欢价格双轨制,经济开发区,前海后海,自贸区,保税区,配额,一层层的审批,这些基本上都是浪费资源,都可能是滋生腐败的温床,都是扭曲,都是折磨。监管......
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2016年10月18日 08:58

理财行业的灾难和出路

-张化桥在上海众网金融,众网小贷干部大会上的讲话(10月12日)


同志们!

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2016年10月17日 14:29

你见过假巴菲特吗?

今天英国金融时报有篇趣文:巴菲特非常成功,世界上信徒万千。而且,他的诀窍世人皆知。可是为什么根本没有人真正按照他的理论去做呢?
 
作者说,有两个原因。一是制度,二是心理障碍。如果你是基金经理,你一辈子只准买卖股票20次。你天天寻找最好的投资机会,找到以后,重拳出击。问题来了:即使你的投资者允许,你的老板恐怕不干。而且,这个重拳出击如果错了,全盘皆输,你咋办?所以,大家分散风险,图个安心。
 
心理障碍:你忍得住诱惑吗?即使你的资金是永久性的,即使你管自己的钱,不买来卖去,你的心痒痒啊!
 
本人觉得还有个原因:大家太......
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2016年10月01日 09:55

打压人民币?

美国总统竞选人川普说,中国一直在操纵人民币的汇价,打压人民币, 从而达到刺激出口的目的。

但是,纽约时报今天的文章反驳说,中国确实在操纵汇率,但不是川普所说的那个方向。中国一直在死撑人民币,防止人民币下跌太快。中国的主流观点和官方立场是希望人民币坚挺, 同时也希望人民币疲软。


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2016年09月23日 12:02

枯燥的股票最好

枯燥的股票最好


建银国际的分析师李嵘送来一个表格,我大吃一惊。过去十年,6个国内高速公路的H股综合回报率高达188%(包括股价上升和现金分红),这还不算每年现金分红的再投资收益。

相比较,十年来恒生指数的回报率只有86%,H股指数的回报率只有90%。如果算上分红的再投资,高速公路的优越性就更大!

枯燥的股票没有什么故事,不激动人心,看起来"傻瓜都能管"(其实,傻瓜管不好)。

这6个高速公路公司为宁沪(177 HK),沪杭甬(576 HK),深圳(548 HK),成渝(107 HK),皖通(995 HK),粤高速B(200429)。回报最高的为宁沪,最低的为皖......

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2016年09月16日 19:56

中美两国违法成本的比较

昨天,美国司法部通知德意志银行,准备交付140亿美元罚款。原因是上一轮经济危机前,该银行在按揭证券市场的某些行为不合法。

去年,美国司法部逼着法国巴黎巴银行(BNP)交付了89亿美元罚款,原因是该银行几年前违反了对伊朗的制裁。前不久,美国司法部还对 BP 石油公司罚款200亿美元。
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2016年09月14日 13:07

消费信贷的一种方法

今天的华尔街日报说,美国一个金融科技公司GreenSky 刚从Fifth Third Bankcorp 这家银行融得股本5千万美元,把这个创业企业估值36亿美元。

GreenSky 两年前从TPG 和 Wellington融资时,估值是现在的一半。该公司不直接贷款,而是为14家银行提供技术。这些银行通过线上或者通过GreenSky 的手机APP 对12000个商家的客户提供贷款,用于家居装修等。这些商家包括 Home Depot 和独立的装修公司。

这家银行承诺,会通过GreenSky 的网络发放20亿美元家居装修类贷款,还将把GreenSky 的 手机APP 绑在银行的手机APP 一起,推送给银行的商家客户。

GreenSky 瞄准的是比较优质的客户:即 FICO 分数......

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2016年09月10日 09:38

银行业只要存贷两旺,行尸走肉又何妨?

银行的资本金是干什么的?吸收亏损和坏帐用的。经济好时,它大增。经济坏时,它被损耗,甚至变成负数。等到下一个周期到来,资本金又得到自动充值。如此循环。这就象财政储备(和家庭积蓄)一样。


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2016年09月10日 08:55

What happened to the China credit crisis?

SCMP,  7 Sept. 2016,  by Joe Zhang,

How to predict nine out of the next five China crises...

For the past four years, analysts at Fitch Ratings and Wall Street banks have shared a consensus: a credit crisis will break out in China at any time. Their prediction was based on two factors: China’s economy was slowing sharply, and bad debts would lead to bank runs. Above all, the country’s debt-to-GDP ratio was alarmingly high and climbing. But, four years on, a credit crisis seems a more remote possibility.

Look at the current situation: China’s banks are still very......

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2016年09月05日 14:45

粤高速B和成渝高速的价值

摘要:
(1)B股市场暗藏瑰宝,
(2)港股真的便宜吗?底层资产(和收入)在贬值,谈何投资价值?

......

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2016年08月22日 14:50

英国二手书店,名牌商品折价店

英国二手书店,名牌商品折价店

今天的英国金融时报FT有篇文章,讲英国一家旧书转售商,World of Books,有点趣。

大家都说,电子书将会统治世界。但是这家公司反其道而行之。专门收集二手书,转卖全球。

去年,它卖了700万本书。讲件数,它是eBay网站第二大交易商(所有商品种类都包括),它还是亚马逊网站的第四大交易商(同样包括所有商品)。它雇佣500人,一年买旧书7千万册。去年收入3千万英镑,利润130万英镑-第四年盈利。

它买来的80%旧书,卖给废品回收站,20%卖给世界各国读者。

两年前,它出了一款APP,Ziffit,你只要把旧书或者CD或者游......

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2016年08月12日 20:37

中国的增长率会跌到2%吗?

"零增长"听起来可怕。其实太正常了。它是什么意思?今年的产量跟去年差不多,就叫零增长。对于一个国家,或者一个企业来讲,这不仅正常,而且还算相当不错呢!我们很多企业走下坡路,你知道的。负增长(即,倒退)也很正常。只要不出现大幅度和长期的倒退,你就已经烧了高香了!

两年前,哈佛大学的两个教授(Lant Pritchett 和 Lawrence Summers),发表了一篇计量经济学论文,现在越来越受到......
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2016年07月21日 13:53

意大利被公务员吃空了

书评:
"Good Italy, Bad Italy", 《好意大利,坏意大利》 作者,Bill Emmott.

三十年前,我刚到中国人民银行总行工作,被安排陪同7个司局长去意大利学习该国银行审计工作的经验。为期两周,眼花缭乱。那时的意大利正处在经......
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2016年07月20日 21:55

急需金融租赁专才

博耳电力(1685 HK)是中国最大的配电设备及综合服务方案提供商。它的工厂在无锡,宜兴和上海,而且在全国27个城市有客户服务机构。在国外,它的业务延伸到了亚洲,欧洲和拉丁美洲。

它急需两名经验丰富的高级金融租赁专才,上班地点在......

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