财新传媒
2019年02月09日 18:32

中国呼唤野蛮人

我细细品尝了英文版经典之作《门口的野蛮人》 Barbarians at the Gate。虽然该书有中文版,但是英文原著的奥妙绝非译者所能全部传达。

故事很简单。1989年,几家美国PE基金公司和投行用250亿美元的代价竞标,收购一家大型上市公司,RJR Nabisco。它的主营业务是烟草和食品。几个月的惊心动魄,勾心斗角,和黑箱作业之后,最后,KKR获得了胜利。收购资金主要来源于发行债券和银行贷款。

但是,胜利者的噩梦只是刚刚开始。任何好东西都有个合适的价钱。如果你多付了钱,你就是冤大头。竞标的胜利,让KKR出尽了风头,不过随之而来的烟草行业诉讼案,RJR Nabisco 的巨大负债,裁员之痛,竞争者的乘虚而入,导致这家现金流原本极强的公司节......

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2019年02月09日 10:02

美国企业为什么那么赚钱?

上周,我提到,苹果占全球手机行业淨利润的87%。有人不信,问我细节。苹果占全球手机的出货量19%,销售收入51%,净利润87%。由于苹果的手机用户一般使用的时间较长,因此苹果手机的保有量所占比率也比较高。

其实,在诸多其它行业(从大行业,到牙膏和坚果这样的小行业),美国公司都是一样的(或者类似的)领先:软件,影视,牙膏,坚果,医药,医疗器材,航空,投资银行,保险,等等。而且,它们全球征战,往往都是霸主。咱们很多国人只是不愿意知道这些“令人不舒服的事实”而已。

美国公司的厉害有三个原因:

(1)科技

(2)管理

(3)运营环境(局长不去视察,书记不干预,执照不求人,政......

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2019年02月08日 22:01

什么叫次贷?什么叫垃圾债?

定义本身并不重要。但是,当你的坏帐堆积如山的时候,你会对定义产生兴趣。我觉得,中国的银行系统以外的信贷几乎全部是次贷,包括租赁公司和信托公司的资产。很多公开发行或者私募发行的债券(不管什么评级)都是垃圾债券,或者叫高息债券。咱们的很多发行人所付的息率不高,那只是因为定价错误而已。

非银行金融机构从根本上说,就是银行的垃圾桶或者污水管道。

Why do we misprice subprime credit?

In 2011 when I left UBS to run a microcredit firm in China, I was confident of making a fortune. How could it go wrong? Borrow at 7% and lend at 24%. Sure, there were taxes, expenses, bad debts and so on. But......

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2019年02月05日 00:15

中国企业千万不要分红或回购股票

有些爱国股民说,美国公司分红或回购靠的是发债。胡说八道!
 
请问,如果它们的长期巨额分红和海量的回购大都来自借款,为什么它们的平均负债水平始终大大地,长期地低于中国企业的?为什么它们的利率水平大大地,长期地,低于中国的?
 
中国上市公司不敢分红。也不敢真正地回购(少数例外)。否则,它们会流血不止而死亡。因为本身已经负债累累,现金流太差,而且估值太高。即使它们把现金流分光,收益率也太低。
 
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2019年02月04日 12:17

美国公司回购风波

美国公司的现金流太好了!
 
今天纽约时报登了民主党的两个重磅议员Chuck Schumer and Bernie Sanders 的文章,Limit Corporate Stock Buybacks。他们说,美国上市公司在过去九年(2008-2017)花了4万亿美元回购股票,相当于利润总额的52%,另外花了30%的利润分红。企业应该把这些钱投入再生产,而上市公司太过份地顾及股民利益。云云。
 
诸位,你没看错。千万不要认为美国人生活在另一个世界。他们的公司不仅利润好,现金流也非常好。咱们的A股公司有这样的现金流回购和分红吗?
 
千万不要再谈中美估值差距了。停。
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2019年02月03日 20:10

物欲横流,呛死方休!

今天的纽约时报有篇长文,Free stuff, but it comes at a price, 讲亚马逊的几千个产品评估师。十一年来,他们在全国各地,对亚马逊上面出售的各种商品进行评估,写出简洁的评语。他们的报酬不是金钱,而是他们所评价的实物。所以,一个评估师的家里可能有30支手表,12个蓝牙耳机,8个茶几,12个咖啡杯子,22个咖啡机,8个切菜刀,15件类似的衬衣,吃不完的巧克力,或者麦片粥。六个月之后,他们也可以选择把所获的商品拿去卖掉或者捐掉。
 
这几千个评价师要在一个网站上排队竞选自己喜欢评价的商品。起初,他们对收到一盒一盒的免费商品感到兴奋,但是,从逐渐麻木,到厌倦。这让我想起另一个故事:一个黄色录......
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2019年02月03日 10:08

俄国商人的保护伞

这本惊心动魄的英文纪实著作,最适合长途飞行的人们。书名,"Once Upon A Time in Russia", 《从前在俄国》出自著名记者 Ben Mezrich。

俄国有句俗话,官府有人好办事儿。商人的保护伞(krysha,直译为"屋顶")比营业执照更重要。

九十年代初,汽车经销商 Boris Berezovsky 已经很富有。某天,他的座驾被竞争者的炸弹炸毁,司机身亡,他自己也受了重伤。他知道了"屋顶"的重要性。

他利用私人会所,跟叶利钦的保镖打得火热。后来,凑巧的是,他赞助的某报社的小记者受邀为叶利钦总统写传记。而且,这个记者还跟总统的女儿谈上了对象!于是,总统成了他的"屋顶"。

他很快用低价收购了政府 ORT 电视台的49%股份,并且成了......

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2019年02月02日 20:20

人工智能,还是人生幸福?

书评:《AI·未来》,作者:李开复。

虽为科盲,我还是大胆地读完了这本普及书。此书把作者的生活和经历揉合在对人工智能和科技创业的分析中,很协调。我想赞赏此书的两个亮点,也指出两个不敢苛同之处。

两个亮点:

(1)我印象最深的是他对美团网(王兴)和360(和周鸿祎)的分析。作者点评了两个创业者的执着,勇敢和智慧,指出这类创业者在中国的环境下为什么必然胜出。跟其他评论员一样,作者也认为外资企业在这些快速发展的领域显得过于迟缓,比如Groupon, 苹果和谷歌。虽然优步的创始人也以吃肉不吐骨头为特征,但是他们在中国的创业场上还是不够快和狠。也许这是因为他们对中国的职业经理人的授权不够?也......

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2019年02月02日 12:01

咱们的国际友人去哪儿了?

自从1989年出国留学,到上个月整整30年!我读了一卡车又一卡车涉及到中国的英文书报杂志。我估计,七八成以上是讲中国坏话的:从中国贪腐到欺诈、假货, 从污染到中国游客的粗鲁,从中国金钱外交到中国留学生的作弊和奢侈,再到贸易保护主义、产业政策等等。起初,我的反应是,这个作者反华,或者不懂中国。后来,我骂作者别有用心。再到后来,我跟自己说,他们嫉妒或者害怕中国的崛起。每当中国与另一个国家有爭议,人们必然站在中国的对立面。
 
我问自己:外国政府是坏的,但是外国人民应该是好的啊。他们为什么也讲中国的坏话呢?
 
我的外籍同事们、外籍学友们、外籍朋友们只要......
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2019年01月31日 22:46

创业者季琦的美好时光

书评:《创始人手记》,作者:季琦。

我的偶像不少,季琦算一个,而且他排在很靠前。这本书的副标题是“一个企业家的思想、工作和生活”。它确实分为三大板块。不过我只喜欢他谈工作的那个板块,在书的中间,占整本书三分之二的版面。他谈生命的真谛,艺术,愿景之类,我只是翻了一翻而已,因为我知道,反正我也读不懂。

他创办(和联合创办)了携程网,如家酒店和汉庭,都很成功。他背景贫寒,1965年出生在农村,到了上海上大学,“毎天饭也吃不饱,晚上还要去自修,...觉得自己是个行尸走肉”,心情不免灰暗,怀疑人生的意义。这些我都非常熟悉。但他经商的创意却是罕见的,让人仰望的。

他和创业......

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2019年01月31日 18:35

商誉减值根本不是问题!

(1)中国绝大多数企业(不管上市未上市)的真正问题是负债累累,现金流差,科技水平低,管理水平低,核心竞争力不够。海外业务比重太小(从而风险太集中)。

(2)上市公司从总体上来说,有三大问題:一是太贵。二是小股东从法律上对大股东没有制约。三是行政干预太严重(比如大股东爆仓之后,银行不能按合同处理。等等。)

(3)国企有独特的问题,就不要说了。

至于商誉减值,就象派红股和公积金转送之类的事情一样,毫无意义!
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2019年01月31日 09:02

中国股市呼唤“菜篮子”工程!

多年来,政府通过菜篮子工程,以及各种严打,让市民买到了价廉物美的蔬菜。可是,为什么在股市上不来同样的运动呢?
 
咱们的A股市场,货不对办,昂贵的东西太多了。有企业欺诈的原因,但是政府错误的指导思想是问题的根子。股市实际上变成了收税。而税收并没有全部进国库,而是进了上市公司的大股东的帐上。所以,有一部分捐款的属性。这是不公平之处。
 
反通膨,也必须反对股市的通膨。
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2019年01月30日 19:20

股票真便宜是什么意思?

“股票真便宜"是什么意思?我们可以掌握这样几个标准:

(1)上市公司纷纷回购股票,不是装模作样地回购,而是大幅度地回购,穷其资源回购。

(2)大股东们纷纷增持股票。同样,不是装模作样地增持,而是大幅度地增持,穷其资源增持。

(3)新股发行被大量的公司主动叫停,而不是被政府叫停。最好看到这种状况:几乎所有的公司都对IPO失去兴趣,撤回申请,而政府只好做拟上市公司的工作,施加压力,逼他们看在国家的利益上申请IPO。最好看到政府部门动员党员董事长们起模范带头作用。

大股东和管理层知道公司的内情远远超过我们股民。股民不能自作聪明,要跟着他们做,千万不能反向操作。比如,他们在......

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2019年01月30日 08:30

我有点儿怀旧,你呢?

这几个月,不少公司的债务出问题,或者业绩爆雷。让人不禁怀念八十年代或以前的日子。那时候,没有上市公司,没有审计。领导信口开河,形势一派大好,到处莺歌燕舞。
 
以后上市公司越来越多,连统计局的工作也更难做了。
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2019年01月27日 21:11

来华的留学生大增4倍!好!

今天出版的英国《经济学家》杂志登了一篇文章,Foreign students: Silk Rhodes, 指出,在华外国学生约五十万人,一半人是读学位的。2004-2016年的12年间,外国学生增长了4倍,而来自“一带一路”国家的学生增长了8倍。中国政府一直给予大量奖学金和生活补贴(每人每月3千元)。欧美国家吸引留学生的目的是赚钱,而中国的目的是为了交朋友(获得影响力)。
 
我认为,对于一个国际软实力还很弱而正在崛起的大国,我们政府的政策是十分富有远见的。我本人1989年去澳大利亚留学,靠的也是对方援华项目下的十分糠慨的奖学金,我感激不尽。如果我国能够长期地吸引更多的留学生,并把他们留下来,而且全世界......
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2019年01月26日 17:09

如何衡量证监会的工作

热烈祝贺易会满先生担任中国证监会主席。但是各位,千万不要把考核的标准弄错了!

维护股价,控制发行节奏,都是巨大错误!

鼓励这个行业,限制哪个行业,也是巨大错误!

政府根本不应该关心你的 IPO 发行成功与否,  价格高低!

政府只管完全披露透明, 打击欺诈...

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股市的估值越高越好吗?当然不是。虽然高估值对于卖出者是好事,但是对于买入者却是亏钱的风险。如果全国人民都参加击鼓传花,越传越高,那么,谁来最终接棒?当音乐停下来时,总会有人成为冤大头。

我们把股票上涨当好事,把股价下降当坏事,把支撑股市当作政府的任务,这非常可笑。你想想,一......

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2019年01月17日 18:32

股民和基民的悲哀——纪念先锋基金创始人John Bogle

我读了Vanguard 先锋基金的创始人 Bogle 的两本书,一本是“关于投资常识的小书” The Little Book of Common Sense Investing, 另一本是“够了” Enough。
 
Bogle说,你们瞎折腾个什么呢?每天忙忙碌碌,买卖频繁,只是帮了券商的忙,肥了税务局。可是作为一个群体,股民的回报只是等于大市的回报而已。这还没有扣除股民在瞎折腾过程中的费用。这些费用包括调研,交易佣金和税收。从中长期来看大市的回报在扣除货币贬值因素之后,无非也就是4%-6%,因此,大家千万不要小看费用的比重。扣除费用,股民作为一个群体,必然跑输大市。这是一个数学上无法挑战的不等式。
 
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2019年01月15日 11:17

经济衰退是必须的,必然的!

1990年,澳大利亚财政部长Paul Keating 说过一句绝唱:This is the recession we had to have. 意思是,这个经济衰退是必须的,必然的,因为我们八十年代做了太多蠢事,现在要付出代价。敝人当时在澳大利亚联邦政府当公务员,目睹了公众和媒体如何称赞他敢言。未几,他就挑战霍克,赢得总理职位。

本人是个小生意人,无智慧,也无任何方面的野心。不过,2015年,我东施效颦,在《日本经济新闻 Nikkei》发表了一篇英文的论文,也斗胆说,中国的经济衰退是必须的,必然的。

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2019年01月13日 09:09

大国的胸怀

在珠海,高德地图继续为我导航。我在思考人们常说的一句话,小岛小国的人胸怀不够宽广,格局不大。可是,英国为什么出了那么多哲学家,科学家,艺术家,而且英国王朝曾经统治半个世界?葡萄牙和希腊也类似。而中国,印度,非洲,和拉丁美洲,虽然天宽地广,各个领域的产出相对太少。

你看我的祖国,

(1)现在的产业政策还是严重歧视性的,

(2)贸易改策以封闭和重商主义为基调,

(3)外汇制度落后于津巴布韦,吊桥高挂,

(4)QFII 是21世纪的大笑话(源于台湾),

(5)中国人崇洋媚外和种族歧视非常严重。

(6)资本市场不如唐期,明朝开放。

这些都是胸怀宽广和格局宏大的表现吗?
......
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2019年01月11日 22:20

顾客不想当上帝!

书评《顾客中心化》,作者:彼得-法德尔. Peter Fader.

作者是沃顿商学院的营销专业教授,这本书不免有些故弄玄虚,讲了不少没意义的大实话。不过,有一个概念他讲得很清楚:

(1)一个企业以产品为中心,还是以顾客为中心,区别很大。它涉及整个企业的架构设计。

(2)并非所有的顾客都是一样地重要。

(3)有些行业的企业适合以产品为中心,有些适合以顾客为中心。当然,即使后者也不能忽略产品。反之亦然。

(4)CRM 顾客关系管理是一个重要手段。

此书写于2013年。作者在书中大赞英国超市公司乐购Tesco以客戶为中心的模式。巴菲特也大约是那个时候花大钱买了它的股......

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