财新传媒
2012年04月27日 21:23

股市也要打击通胀

在深圳慢牛投资俱乐部的发言,

      十多年前,我在UBS当中国研究部主管。格林科尔和它的董事长顾雏军正在香港高等法院起诉我和UBS,理由是我诽谤他和他的公司。另外一个中国的红筹公司,欧亚农业(在沈阳市荷兰村种植兰花的骗子公司)的董事长杨斌也正在对记者喊话,要告我。我有过很多不眠之夜,全靠家人和雇主支持。香港的媒体非常好:他们公正的报道给了我鼓舞。香港的企业界领袖蔡东豪还在信报撰文,"我挺张化桥"。UBS高层对我的大力支持也让我终生难忘。奇怪的是,当时,国内的数家大媒体反而骂我"黑嘴","别有用心"。

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2012年04月16日 10:47

痛苦挣扎的小额贷款行业

四月五日在北京大学的演讲,

      1951年秋天,纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问,"你为什么抢劫银行?" Willie Sutton 答," 因为银行钱多啊! Because that is where the money is !" 后来,这话成了绝唱。

      今天,我斗胆占用你们几百人的宝贵时间,讨论小额贷款行业。你可能会问,这个行业有商机吗?我的回答是,当然啦!

      这个商机很大。它不仅属于弄潮儿,也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为,它的挣扎就是中小企业的挣扎,就......

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2012年04月06日 11:09

痛苦挣扎的小额贷款行业

-  四月五日在北京大学的演讲.

1951年秋天,纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问,"你为什么抢劫银行?" Willie Sutton 答," 因为银行钱多啊! Because that is where the money is !"  后来,这话成了绝唱。

今天,我斗胆占用你们几百人的宝贵时间,讨论小额贷款行业。你可能会问,这个行业有商机吗?我的回答是,当然啦!

这个商机很大。它不仅属于弄潮儿,也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为,它的挣扎就是中小企业的挣扎,就是中国的挣扎。我们对它的冷漠和敌视就是害人害己。我做小额贷款快一年,一无所成。这没什么了不起。可是如果千千万万......
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2012年04月06日 11:09

痛苦挣扎的小额贷款行业

-  四月五日在北京大学的演讲.

1951年秋天,纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问,"你为什么抢劫银行?" Willie Sutton 答," 因为银行钱多啊! Because that is where the money is !"  后来,这话成了绝唱。

今天,我斗胆占用你们几百人的宝贵时间,讨论小额贷款行业。你可能会问,这个行业有商机吗?我的回答是,当然啦!

这个商机很大。它不仅属于弄潮儿,也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为,它的挣扎就是中小企业的挣扎,就是中国的挣扎。我们对它的冷漠和敌视就是害人害己。我做小额贷款快一年,一无所成。这没什么了不起。可是如果千千万万......
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2012年03月24日 23:30

如何避开股市的地雷

- 在广州慢牛投资俱乐部的发言,

这个月的例会,我们回顾一下我们各自的持股情况。我增持了宝业地产(2355.HK),华润燃气(1193.HK),新奥燃气(2688.HK), 中油燃气(603.HK),茂业百货(848.HK),和民生银行(1988.HK)。

(1)避开地雷

在分析我们持股的变化之前,我想谈谈如何避开股市的地雷。最近,股市又爆出不少地雷:公司因为做假帐而出问题。常见的地雷包括如下几种:
(1)企业的大股东暗中"补贴"上市公司,推高企业的销售,利润率和净利润,从而推高股价,并从股价中获益(倍数效应)。
(2)在结帐日(比如,6月30日和12月31日),通过跟银行和关联公司的巧妙安排,降低实际的负债率......

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2012年03月24日 23:30

如何避开股市的地雷

- 在广州慢牛投资俱乐部的发言,

这个月的例会,我们回顾一下我们各自的持股情况。我增持了宝业地产(2355.HK),华润燃气(1193.HK),新奥燃气(2688.HK), 中油燃气(603.HK),茂业百货(848.HK),和民生银行(1988.HK)。

(1)避开地雷

在分析我们持股的变化之前,我想谈谈如何避开股市的地雷。最近,股市又爆出不少地雷:公司因为做假帐而出问题。常见的地雷包括如下几种:
(1)企业的大股东暗中"补贴"上市公司,推高企业的销售,利润率和净利润,从而推高股价,并从股价中获益(倍数效应)。
(2)在结帐日(比如,6月30日和12月31日),通过跟银行和关联公司的巧妙安排,降低实际的负债率......

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2012年03月21日 14:35

小额贷款的新思路

最近,我们拜访了国内十多家小额贷款公司。我们发现,广州万穗小贷公司落后了很多。我们自我检讨的结果是,我们要进一步降低贷款利率,加快放款速度,更多地依靠IT,减少抵押,也减少担保,把业务量做足,并且寻求扩大杠杆,加快资产周转的速度。

这样的结果很可能是双赢:客户负担降低,风险降低,我们的利润率也增加。这是我们的新思路,但是对于有些公司来说,这是老思路。我们在抄袭。我们不怕抄袭。

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2012年03月12日 10:04

A股的未来十年

 在香港科技大学广东校友会的演讲(节选),

... 2005年底,我还在UBS当股票分析员时,到美国拜会基金经理们,讲宏观经济如何,买什么股票,卖什么股票。某基金经理一坐下来,就说,"Tell me something I do not know"。 意思是,"说点我不知道的东西吧"。

我一愣。如果我要讲他所不知道的东西,我就必须首先知道他知道什么。后来,我越想越不对劲儿。如果我每次都要讲别人所不知道的东西,分析员这活儿怎么干啦?于是,我开始想办法离开我混了十多年的分析员岗位。

今天人多,众口难调。我没办法......
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2012年02月26日 11:27

A股的未来十年

在香港科技大学广东校友会的演讲(节选),

... 2005年底,我还在UBS当股票分析员时,到美国拜会基金经理们,讲宏观经济如何,买什么股票,卖什么股票。某基金经理一坐下来,就说,"Tell me something I do not know"。 意思是,"说点我不知道的东西吧"。

我一愣。如果我要讲他所不知道的东西,我就必须首先知道他知道什么。后来,我越想越不对劲儿。如果我每次都要讲别人所不知道的东西,分析员这活儿怎么干啦?于是,我开始想办法离开我混了十多年的分析员岗位。

今天人多,众口难调。我没办法讲你们大家都不知道的东西。不过,我想讲点让大家可能觉得不安的话。我自己琢磨了很长时间。确实有点不安。
<......

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2012年02月23日 16:00

股民注意:全球大牛市来了!

某记者问索罗斯,"股市里各种说法都有,你是如何把握大市的?" 索罗斯耸耸肩,"如果一份研究报告跟我的观点相似,我只读一遍。如果跟我的观点不同,我就读两遍"。

      昨天2月21号,英国金融时报上刊登的一篇文章,我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳,再做评论。

      Tim Bond 说(文章标题:Get set for an equity bull run powered by low valuations),英美股市过去12年打平,回到了原地,但是债券年均回报率6%左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代,英国养老基金总资产的......

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2012年02月22日 20:30

全球大牛市来了!?

某记者问索罗斯,"股市里各种说法都有,你如何把握大市?" 索罗斯耸耸肩,"如果一份研究报告跟我的观点相似,我只读一遍。如果跟我的观点不同,我就读两遍"。

昨天2月21号,英国金融时报上刊登的一篇文章,我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳,再做评论。

文章标题:Get set for an equity bull run powered by low valuations。Tim Bond说,英美股市过去12年回到了原地,但是债券年均回报率6%左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代,英国养老基金总资产的70%是股票。现在呢?只有22%。过去12年,标准普尔500个大股票的每股收益增加了75%,但是股价没有任何增长。......
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2012年02月20日 10:26

百货公司的估值

2月18日张化桥在深圳慢牛投资俱乐部的发言

刚才,王均在发言中谈到一个观点,A+H 的两类股票应该有相同的公允价值,因为它们毕竟是同一个企业, 同股同权。我想谈点不同看法。不过,首先,我想谈谈百货企业的估值。

(一)百货公司的估值

中国的百货公司(金鹰,银泰,百盛和茂业等)与超级市场(上海联华和物美等)不同。前者主要靠出租柜台,收取佣金,后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此,我想到香港的领汇房托基金(0823.HK)(业务模式基本相同,都是收租婆。房托基金必须把绝大多数利润拿来分红)。从2005年上市以来,它的股价上升了142%,加上6年多的分红(假定年息率......

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2012年02月19日 15:09

股民欲速则不达

- 2月18日在深圳慢牛投资俱乐部的发言

刚才,王均在发言中谈到一个观点,A+H 的两类股票应该有相同的公允价值,因为它们毕竟是同一个企业, 同股同权。我想谈点不同看法。不过,首先,我想谈谈百货企业的估值。

(一)百货公司的估值

中国的百货公司(金鹰,银泰,百盛和茂业等)与超级市场(上海联华和物美等)不同。前者主要靠出租柜台,收取佣金,后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此,我想到香港的领汇房托基金(0823.HK)(业务模式基本相同,都是收租婆。房托基金必须把绝大多数现金流拿来分红)。从2005年上市以来,它的股价上升了142%,加上6年多的分红(假定年息率为5%),投资者......

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2012年02月08日 15:34

十年大牛股的几个特点

希腊有句古训,"能者干,不能者教,傻瓜评"。因为我傻,所以我想评论一下最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上,后面20个亚军也涨了六倍以上。(十大牛股的名字见本文末尾。)

上回我在博客中提到,在中短期内,不理性的股票市场可能扭曲股价,但是从长期来看,任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票,坏公司的股票就是坏股票。但是,这种结论太空泛。这几天,我有点新思考。

这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类:比如海通证券。这是可遇不可求的东西,所以不须讨论。

第二类属于制造业中的特殊情况,比如格力和中联......

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2012年02月07日 22:21

大牛股的几个特点

希腊有句古训,"能者干,不能者教,傻瓜评"。由于我傻,所以我想评论最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上,后面20个亚军也涨了六倍以上。(十大牛股的名字见本文末尾。)

上回我在博客中提到,在中短期内,不理性的股票市场可能扭曲股价,但是从长期来看,任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票,坏公司的股票就是坏股票。但是,这种结论太空泛。这几天,我有点新思考。

这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类:比如海通证券。这是可遇不可求的东西,所以不须讨论。

第二类属于制造业中的特殊情况,比如格力和中联重科。这个行业只能在非......

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2012年02月07日 22:21

大牛股的几个特点

希腊有句古训,"能者干,不能者教,傻瓜评"。由于我傻,所以我想评论最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上,后面20个亚军也涨了六倍以上。(十大牛股的名字见本文末尾。)

上回我在博客中提到,在中短期内,不理性的股票市场可能扭曲股价,但是从长期来看,任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票,坏公司的股票就是坏股票。但是,这种结论太空泛。这几天,我有点新思考。

这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类:比如海通证券。这是可遇不可求的东西,所以不须讨论。

第二类属于制造业中的特殊情况,比如格力和中联重科。这个行业只能在非......

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2012年02月02日 19:16

银行股的兴衰

自从我在广州慢牛投资俱乐部的演讲"盯住金融股,盯住增长股"发表以来,好几个读者来电询问我为什么竟然看好中国的金融股。他们的反驳论据有二。第一,中国的银行坏帐太多,所以账面净值被大大高估。第二,全球的银行(从花旗银行到雷曼,到皇家苏格兰银行,再到日本的许多银行)给投资者带来的只是心酸的泪水。中国的银行怎能例外?

      我明白这两个道理。但是,大家要看趋势和阶段。第一,中国的银行坏帐也许比报告出来的要高出很多。但是,这些银行在制度上的改进和员工水平的提高也是很明显的。我认为,这个趋势还将持续很多年。

      第二,......

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2012年01月21日 18:31

银行股的兴衰

自从我在广州慢牛投资俱乐部的演讲"盯住金融股,盯住增长股"发表以来,好几个读者来电询问我为什么竟然看好中国的金融股。他们的反驳论据有二。第一,中国的银行坏帐太多,所以账面净值被大大高估。第二,全球的银行(从花旗银行到雷曼,到皇家苏格兰银行,再到日本的许多银行)给投资者带来的只是心酸的泪水。中国的银行怎能例外?

我明白这两个道理。但是,大家要看趋势和阶段。第一,中国的银行坏帐也许比报告出来的要高出很多。但是,这些银行在制度上的改进和员工水平的提高也是很明显的。我认为,这个趋势还将持续很多年。

第二,在业务上,中国的银行还有很多最基本的潜力没有挖掘。这些潜力包括的范围很广:信用......

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2012年01月21日 18:31

银行股的兴衰

自从我在广州慢牛投资俱乐部的演讲"盯住金融股,盯住增长股"发表以来,好几个读者来电询问我为什么竟然看好中国的金融股。他们的反驳论据有二。第一,中国的银行坏帐太多,所以账面净值被大大高估。第二,全球的银行(从花旗银行到雷曼,到皇家苏格兰银行,再到日本的许多银行)给投资者带来的只是心酸的泪水。中国的银行怎能例外?

我明白这两个道理。但是,大家要看趋势和阶段。第一,中国的银行坏帐也许比报告出来的要高出很多。但是,这些银行在制度上的改进和员工水平的提高也是很明显的。我认为,这个趋势还将持续很多年。

第二,在业务上,中国的银行还有很多最基本的潜力没有挖掘。这些潜力包括的范围很广:信用......

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2012年01月15日 07:15

盯住金融股,盯住增长股

- 张化桥在广州慢牛投资俱乐部的演讲(续)

..... 前面我讲了我过去几年投资股票的经验和教训。下面,我想谈谈我现在的布局。首先,让我声明,投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己,必须很有信心。我的看法主要适合我本人的投资,不适合别人。我愿意等待很多年。我的看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。我们慢牛俱乐部的宗旨就是切磋。我对任何人的投资胜利或者亏损不负任何责任。绝对!

(1)我依然不会投资一个A股。
(2)我依然处于满仓状态。
(3)我继续忽视宏观指标,经济政策和噪音。
(4)我的选股三步骤:先选行业(竞争状况,利润率,和监管),再选企业,最后看估值(看估值时,......

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