财新传媒
2012年05月25日 13:17

强迫上市公司分红很危险

不少人建议中国证监会强迫上市公司的现金分红要到达某个水平。我觉得这个主意千万使不得。五个原因: (1)每个公司处于不同的发展阶段。是否分红和分红多少的条件不同,政府很难制定统一的政策来约束它们。分红未必就好,不分红未必就坏。 (2)现金究竟在上市公司里面还是在股东手上,本质上应该是一样的。中国的公司有这样那样的恶行,并不能通过强制分派现金来解决。 (3)是否分红和分红多少是企业的权力,不是政府的权力。我们不能乱来。 (4)现在的A股估值还是太贵。一元的现金支撑着好几元的股票市值。也就是说,他们的"市净率" price-to-book 在3到4倍。如果强制分红,我估计很多股票的价格会因为......
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2012年05月25日 10:32

过桥贷款是个陷阱

大多数小额贷款公司和担保公司都喜欢发放过桥贷款。背景如下:企业要先归还银行的老贷款,然后才可以再借新钱。这几天的过桥甚至成了某些小额贷款公司和担保公司的主食。你看:500万元的过桥贷款,期限一天,利息率每天百分之一。如果年化的话,那简直比高利贷还高利贷。

过去三年,我们万穗公司也做这项业务, 并且从来没有出过问题。不过,我一直就很怀疑这个产品。但是没有勇气干掉它。

我知道,过桥贷款的风险跟回报太不成比例了。比如,那单500万元的过桥贷款,虽然"年化利率"非常高,但是,咱们还是别讲利率,咱们讲利息额吧。如果这单过桥贷款不出意外,我们收取5万元报酬。如果出问题,我们的损失是100倍!我们......

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2012年05月23日 20:10

强制上市公司分红非常危险

听说有人建议中国证监会强迫上市公司的现金分红要到达某个水平。我觉得这个主意千万使不得。五个原因:

(1)每个公司处于不同的发展阶段。是否分红和分红多少的条件不同,政府很难制定统一的政策来约束它们。分红未必就好,不分红未必就坏。
(2)现金究竟在上市公司里面还是在股东手上,本质上应该是一样的。中国的公司有这样那样的恶行,并不能通过强制分派现金来解决。
(3)是否分红和分红多少是企业的权力,不是政府的权力。我们不能乱来。
(4)现在的A股估值还是太贵。一元的现金支撑着好几元的股票市值。也就是说,他们的"市净率" price-to-book 在3到4倍。如果强制分红,我估计很多股票的价格会因为失去现......

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2012年05月23日 20:10

强制上市公司分红非常危险

听说有人建议中国证监会强迫上市公司的现金分红要到达某个水平。我觉得这个主意千万使不得。五个原因:

(1)每个公司处于不同的发展阶段。是否分红和分红多少的条件不同,政府很难制定统一的政策来约束它们。分红未必就好,不分红未必就坏。
(2)现金究竟在上市公司里面还是在股东手上,本质上应该是一样的。中国的公司有这样那样的恶行,并不能通过强制分派现金来解决。
(3)是否分红和分红多少是企业的权力,不是政府的权力。我们不能乱来。
(4)现在的A股估值还是太贵。一元的现金支撑着好几元的股票市值。也就是说,他们的"市净率" price-to-book 在3到4倍。如果强制分红,我估计很多股票的价格会因为失去现......

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2012年05月10日 15:24

政府欺诈对股市的毒害

—— 5月8日在北京慢牛投资俱乐部的发言

政府的欺诈有多种形式,对社会道德和股市文化产生着致命的打击,比企业家的欺诈具有更大的杀伤力。如果我们想重建中国的商业道德和股市文化,必须从政府开刀。 我举三个例子。 (1)某地政府为了扶持几个本地的公司到证券交易所上市,不惜在税收,环保,资金和土地等方面给这些公司开小灶。他们甚至帮企业设计如何做假帐,比如伪造前几年的销售额,利润和实际缴税额。这种做法有很多恶果:破坏公平竞争,浪费纳税人的钱财,鼓励官商勾结,欺骗股民,毒害股市。 政府的扶持当然不能让一个阿斗公司强壮起来。这种补贴虽然是一次性的,可是,股民买的是公司未来很多年的利润。......
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2012年05月07日 09:20

我的投资难题

今天我49岁。我老婆和孩子们给我的礼物是让我回湖北农村看看父母亲。我还是象三十多年前从大学放寒暑假一样充满了喜悦和期待。

我妈问,我做了一年信用社(其实是小额贷款公司),感觉累不累。我回答,很累,赚钱很难,肯定比做投资银行还要难一些。我坦白说,我以前从来没有读过一本励志的书,但是现在,我有时要靠励志的书支撑,才能在单位里保持热情洋溢。官员们口头上很支持我们的行业和公司,但是,我要做点事情可不容易。规则多而且荒唐,合规成本太高,而我天生就胆子特小,不敢违规,当然什么事也做不成。但是,我知道有些好人被迫违规。

我妈摸着我的秃顶,说,"你的头发好像又少了一些"。我说,我最近经常......

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2012年04月29日 15:16

对冲基金的心酸泪

神州大地,春寒料峭。某日,我眉飞色舞地跟某个政府部门的领导解释了中国某项经济政策的不合理性,并且提出了改革建议。听完后,他皱起了眉头,"你说了半天,不就是想多赚钱吗?" 我……哑口无言。
 
在世界上多数地方,对冲基金的形象都不好。当他们揭露上市公司的欺诈时,人们对上市公司的欺诈行为不感兴趣,而是质问对冲基金的意图。其实,他们没有阴谋,他们只有阳谋。他们帮助社会减少欺诈,可歌可泣。
 
最近,我读了对冲基金经理大卫·安鸿(David Einhorn) 的一本书,《永远欺骗一部分人》(Fooling Some of the People All of......
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2012年04月27日 21:23

股市也要打击通胀

在深圳慢牛投资俱乐部的发言,

      十多年前,我在UBS当中国研究部主管。格林科尔和它的董事长顾雏军正在香港高等法院起诉我和UBS,理由是我诽谤他和他的公司。另外一个中国的红筹公司,欧亚农业(在沈阳市荷兰村种植兰花的骗子公司)的董事长杨斌也正在对记者喊话,要告我。我有过很多不眠之夜,全靠家人和雇主支持。香港的媒体非常好:他们公正的报道给了我鼓舞。香港的企业界领袖蔡东豪还在信报撰文,"我挺张化桥"。UBS高层对我的大力支持也让我终生难忘。奇怪的是,当时,国内的数家大媒体反而骂我"黑嘴","别有用心"。

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2012年04月16日 10:47

痛苦挣扎的小额贷款行业

四月五日在北京大学的演讲,

      1951年秋天,纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问,"你为什么抢劫银行?" Willie Sutton 答," 因为银行钱多啊! Because that is where the money is !" 后来,这话成了绝唱。

      今天,我斗胆占用你们几百人的宝贵时间,讨论小额贷款行业。你可能会问,这个行业有商机吗?我的回答是,当然啦!

      这个商机很大。它不仅属于弄潮儿,也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为,它的挣扎就是中小企业的挣扎,就......

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2012年04月06日 11:09

痛苦挣扎的小额贷款行业

-  四月五日在北京大学的演讲.

1951年秋天,纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问,"你为什么抢劫银行?" Willie Sutton 答," 因为银行钱多啊! Because that is where the money is !"  后来,这话成了绝唱。

今天,我斗胆占用你们几百人的宝贵时间,讨论小额贷款行业。你可能会问,这个行业有商机吗?我的回答是,当然啦!

这个商机很大。它不仅属于弄潮儿,也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为,它的挣扎就是中小企业的挣扎,就是中国的挣扎。我们对它的冷漠和敌视就是害人害己。我做小额贷款快一年,一无所成。这没什么了不起。可是如果千千万万......
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2012年04月06日 11:09

痛苦挣扎的小额贷款行业

-  四月五日在北京大学的演讲.

1951年秋天,纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问,"你为什么抢劫银行?" Willie Sutton 答," 因为银行钱多啊! Because that is where the money is !"  后来,这话成了绝唱。

今天,我斗胆占用你们几百人的宝贵时间,讨论小额贷款行业。你可能会问,这个行业有商机吗?我的回答是,当然啦!

这个商机很大。它不仅属于弄潮儿,也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为,它的挣扎就是中小企业的挣扎,就是中国的挣扎。我们对它的冷漠和敌视就是害人害己。我做小额贷款快一年,一无所成。这没什么了不起。可是如果千千万万......
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2012年03月24日 23:30

如何避开股市的地雷

- 在广州慢牛投资俱乐部的发言,

这个月的例会,我们回顾一下我们各自的持股情况。我增持了宝业地产(2355.HK),华润燃气(1193.HK),新奥燃气(2688.HK), 中油燃气(603.HK),茂业百货(848.HK),和民生银行(1988.HK)。

(1)避开地雷

在分析我们持股的变化之前,我想谈谈如何避开股市的地雷。最近,股市又爆出不少地雷:公司因为做假帐而出问题。常见的地雷包括如下几种:
(1)企业的大股东暗中"补贴"上市公司,推高企业的销售,利润率和净利润,从而推高股价,并从股价中获益(倍数效应)。
(2)在结帐日(比如,6月30日和12月31日),通过跟银行和关联公司的巧妙安排,降低实际的负债率......

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2012年03月24日 23:30

如何避开股市的地雷

- 在广州慢牛投资俱乐部的发言,

这个月的例会,我们回顾一下我们各自的持股情况。我增持了宝业地产(2355.HK),华润燃气(1193.HK),新奥燃气(2688.HK), 中油燃气(603.HK),茂业百货(848.HK),和民生银行(1988.HK)。

(1)避开地雷

在分析我们持股的变化之前,我想谈谈如何避开股市的地雷。最近,股市又爆出不少地雷:公司因为做假帐而出问题。常见的地雷包括如下几种:
(1)企业的大股东暗中"补贴"上市公司,推高企业的销售,利润率和净利润,从而推高股价,并从股价中获益(倍数效应)。
(2)在结帐日(比如,6月30日和12月31日),通过跟银行和关联公司的巧妙安排,降低实际的负债率......

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2012年03月21日 14:35

小额贷款的新思路

最近,我们拜访了国内十多家小额贷款公司。我们发现,广州万穗小贷公司落后了很多。我们自我检讨的结果是,我们要进一步降低贷款利率,加快放款速度,更多地依靠IT,减少抵押,也减少担保,把业务量做足,并且寻求扩大杠杆,加快资产周转的速度。

这样的结果很可能是双赢:客户负担降低,风险降低,我们的利润率也增加。这是我们的新思路,但是对于有些公司来说,这是老思路。我们在抄袭。我们不怕抄袭。

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2012年03月12日 10:04

A股的未来十年

 在香港科技大学广东校友会的演讲(节选),

... 2005年底,我还在UBS当股票分析员时,到美国拜会基金经理们,讲宏观经济如何,买什么股票,卖什么股票。某基金经理一坐下来,就说,"Tell me something I do not know"。 意思是,"说点我不知道的东西吧"。

我一愣。如果我要讲他所不知道的东西,我就必须首先知道他知道什么。后来,我越想越不对劲儿。如果我每次都要讲别人所不知道的东西,分析员这活儿怎么干啦?于是,我开始想办法离开我混了十多年的分析员岗位。

今天人多,众口难调。我没办法......
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2012年02月26日 11:27

A股的未来十年

在香港科技大学广东校友会的演讲(节选),

... 2005年底,我还在UBS当股票分析员时,到美国拜会基金经理们,讲宏观经济如何,买什么股票,卖什么股票。某基金经理一坐下来,就说,"Tell me something I do not know"。 意思是,"说点我不知道的东西吧"。

我一愣。如果我要讲他所不知道的东西,我就必须首先知道他知道什么。后来,我越想越不对劲儿。如果我每次都要讲别人所不知道的东西,分析员这活儿怎么干啦?于是,我开始想办法离开我混了十多年的分析员岗位。

今天人多,众口难调。我没办法讲你们大家都不知道的东西。不过,我想讲点让大家可能觉得不安的话。我自己琢磨了很长时间。确实有点不安。
<......

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2012年02月23日 16:00

股民注意:全球大牛市来了!

某记者问索罗斯,"股市里各种说法都有,你是如何把握大市的?" 索罗斯耸耸肩,"如果一份研究报告跟我的观点相似,我只读一遍。如果跟我的观点不同,我就读两遍"。

      昨天2月21号,英国金融时报上刊登的一篇文章,我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳,再做评论。

      Tim Bond 说(文章标题:Get set for an equity bull run powered by low valuations),英美股市过去12年打平,回到了原地,但是债券年均回报率6%左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代,英国养老基金总资产的......

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2012年02月22日 20:30

全球大牛市来了!?

某记者问索罗斯,"股市里各种说法都有,你如何把握大市?" 索罗斯耸耸肩,"如果一份研究报告跟我的观点相似,我只读一遍。如果跟我的观点不同,我就读两遍"。

昨天2月21号,英国金融时报上刊登的一篇文章,我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳,再做评论。

文章标题:Get set for an equity bull run powered by low valuations。Tim Bond说,英美股市过去12年回到了原地,但是债券年均回报率6%左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代,英国养老基金总资产的70%是股票。现在呢?只有22%。过去12年,标准普尔500个大股票的每股收益增加了75%,但是股价没有任何增长。......
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2012年02月20日 10:26

百货公司的估值

2月18日张化桥在深圳慢牛投资俱乐部的发言

刚才,王均在发言中谈到一个观点,A+H 的两类股票应该有相同的公允价值,因为它们毕竟是同一个企业, 同股同权。我想谈点不同看法。不过,首先,我想谈谈百货企业的估值。

(一)百货公司的估值

中国的百货公司(金鹰,银泰,百盛和茂业等)与超级市场(上海联华和物美等)不同。前者主要靠出租柜台,收取佣金,后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此,我想到香港的领汇房托基金(0823.HK)(业务模式基本相同,都是收租婆。房托基金必须把绝大多数利润拿来分红)。从2005年上市以来,它的股价上升了142%,加上6年多的分红(假定年息率......

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2012年02月19日 15:09

股民欲速则不达

- 2月18日在深圳慢牛投资俱乐部的发言

刚才,王均在发言中谈到一个观点,A+H 的两类股票应该有相同的公允价值,因为它们毕竟是同一个企业, 同股同权。我想谈点不同看法。不过,首先,我想谈谈百货企业的估值。

(一)百货公司的估值

中国的百货公司(金鹰,银泰,百盛和茂业等)与超级市场(上海联华和物美等)不同。前者主要靠出租柜台,收取佣金,后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此,我想到香港的领汇房托基金(0823.HK)(业务模式基本相同,都是收租婆。房托基金必须把绝大多数现金流拿来分红)。从2005年上市以来,它的股价上升了142%,加上6年多的分红(假定年息率为5%),投资者......

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