财新传媒
2014年08月13日 12:44

Private-sector corruption with Chinese characteristics

Private-sector corruption with Chinese characteristics

Financial Times, 13 August, 2014, by Joe Zhang,

Warren Buffett would have picked the lucrative markets the government has chosen


In the past year and a half, China has arrested thousands of public officials, to much applause at home and abroad. The highest-profile cases concern high-ranking Communist party officials such as Zhou Yongkang, the former security chief. But when business executives have been the target, the anti-corruption campaign takes on a more insidious tinge. While private-sector wrongdoing has been energetically exposed, investigators often pre......

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2014年07月25日 21:21

中国的银行不能再膨胀了

中国最大的银行中已有18家在境内外股票市场上市。不久前,中国政府又批准了11家小银行上市。

在一个受到信贷泡沫威胁的国家,没有人对该决定表示担忧,真是出人意料。这一举动将为中国的信贷泡沫火上浇油:让更多银行能筹集更多资本,将使已经膨胀的银行业扩大资本基础,增加放贷能力。

中国政府还在执行另外两项同样有害的......

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2014年07月19日 12:43

工商银行A+H,买哪个?

二十年前,我来香港给华尔街打工。当时,香港的股票基本上就是 8-9 倍市盈率。A股呢?百倍不算高。

当时,大家有共识:中国社会主义市场经济就是不同,有特色。估值更高是应该的。不过,岁月不绕人啊!今天,工商银行的A股价格是3.46人民币,H股是4.97港元(大约相当于4元人民币)。

如果你问我这个老愤青,H股好呢,还是A股好呢?我跟你私下说说就算了,千万不可外传:你当然要买H股啦!

我的老掉牙的理论很简单。任何资产都是净现值折现(DCF)的结果。市场利率越高,估值越低。这跟官方(基准)利率无关。市场利率=预期通胀率+真实利率。

十多年来,不少朋友跟我抬杠:A+H股票同股同......

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2014年07月16日 22:48

月薪过百万, 还是月光族

六月底,中国的广义货币供应量比去年同期增长了14.7%。某记者打来电话,让我评论。我不肯回答。

后来,他再次纠缠,我就说,"这个数字里面隐含着一个好消息,一个坏消息。"

"好消息是什么?"
"按这个速度,要不了多久,你的月薪就可以涨到百万元以上!"

"真的?借你吉言,那太好了!坏消息呢?"

我犹豫片刻,"坏消息就是,虽然你未来有了百万月薪,但你还是个月光族"。

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2014年07月15日 14:35

咱们天天被摊薄,还在傻乐

如果一家上市公司不断发行新股,股民们一定不高兴,因为被摊薄是很痛苦的,除非融来的新钱能够创造更高的回报。这个道理大家都理解。

一个国家就相当于一个上市公司。如果国家不断增发货币,那必然摊薄已经持有货币的人们(两把斧子对等三张羊皮),除非新的货币发行能够为国家创造更高的回报率。而且,你本人的份额也随着货币供应量的增长而增长。

如果货币供应量的年复合增长率为13%,而你自己的回报率因此超过13%,那么你是受益者。否则,你就是一个受害人,一个 loser。这个道理大家为什么不愿意理解呢?

当我看到股民们为降准、减息和增加货币供应量而欢呼的时候,我......

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2014年07月10日 23:18

Starve Chinese banks of new capital

Stop indulging China's banks or risk another crisis

Financial Times, 10 July 2014,  By Joe Zhang,

China's 18 biggest banks are listed on both domestic and overseas stock markets. Beijing last week approved another 11 bank......

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2014年07月09日 22:31

Entertaining insights into China's state capitalism

Entertaining insights into China's state capitalism

SCMP, 9 July 2014, Howard Winn.

http://www.scmp.com/business/article/1549968/entertaining-insights-chinas-state-capitalism


Some years ago Tim Clissold wrote an entertaining tale entitled Mr China. The book describes a series of investment exploits he was involved in, to bring Western capitalist know-how to China, in the belief that this would bring China into the modern world.

The book is a series of case studies of investment projects, which are often hilarious in their outcomes while offering a cautionary tale. The stories were fascinating ......

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2014年07月07日 00:12

股市见底了吗?

股市见底了吗?
今天, 我跟远道而来的一位英国投资者吃晚饭。他说, 为了减少草率行事, 投研报告最好放一段时间以后再看。听了这句话, 我额头冒汗, 因为我的研究报告虽然可以装一卡车, 但是绝大多数经不起时间的考验。不过, 为了虚荣心, 我终于找到了一篇。不对, 半篇。 ( 其中还是有很多错误 )

股市见底了吗?

- 2011年11月18日, 张化桥在华安基金研讨会上的演讲,

谢谢大家给我的机会。去年的今天 (2010年), 我在某券商的大型研讨会上做了题为"未来几年全球大牛市,中国除外"的演讲,狠狠地得罪了主办单位。今天,华安基金愿意请我,我很感动。

回顾过去一年,我的预测对了一半,错了一半。不过,这个成绩可......

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2014年07月02日 22:19

银行可以上市,但是不得融资

看到11家银行(城商行,农商行)抱团上市的新闻,我非常吃惊。中国的银行业早就有产能严重过剩的问题,大家为什么还要不断融资,不断扩充放贷能力呢?

银行们哭着喊着:资本金不够!这怎么可能呢?我真的难以理解。过去20年(或者30年),中国银行业的资本金每年用20%以上的速度复合增长,留存利润又那么多,怎么会出现资本金不够用的情况呢?

答案只有一个:在信贷高速膨胀的情况下,不管你有多少资本金都是不够用的。资本金够不够,取决于信贷总额。如果放慢信贷增长,或者信贷缩水,资本金不是马上就有富裕了吗?而这正是中国目前急需的。

我知道,银行的股东们需要"流动性",即退出的......

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2014年07月01日 15:02

英国议会的讨论

英国有个工党议员叫 Dennis Skinner。有一次在议会辩论问题时,他说,"对面坐着的议员们一半人是骗子"!

议长逼着Dennis Skinner 收回刚才的话。于是,他回答,"对面坐着的议员们一半人不是骗子"!

During one recent exchange in those distant debating halls, he quipped, 

'50% of those on the benches opposite are crooks' 

When asked by the Speaker to withdraw his remark......

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2014年06月22日 01:30

没错,钱荒是钱多造成的

张维迎说, "钱荒是钱多造成的":我很赞同。他说,

"去年发生的钱荒,是钱太多造成的。2009年年初,各家银行、企业,无论有没有利润效率,都乱借钱乱投资,投资以后没需求,没需求还要还债,还债没钱,就闹了钱荒。用灌水的办法解决钱荒不是办法,只能钱越来越荒。"

我跟他结论一样。不过, 我是这样描述的:

货币供应量增长的主要通道是信贷。信贷立刻转化成存款,存款再(按比例)派生出贷款,贷款再转成存款,...

贷款的增加当然可以推动生产活动,但是很多生产要素(比如原材料,能源,管理能力,甚至劳动力)的供应不是无限的。所以,价格会上涨。所以,你需要更多的铺底资金来润滑同......

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2014年06月19日 17:40

如何挽救中国的股市

我觉得,大家需要从流动性刺激的习惯中爬出来。

(1)经济学第一课:货币供应量的高速增长伤害股市,不是帮助股市。过去十年,中国的货币供应量大涨了4倍,但是,咱们的股市如何?如果你说十年太短,那么咱们看看20年。过去20年,货币供应量(M2)大涨了几乎31倍,咱们的股市如何?在本文末尾,我附上中国人民银行的官方数据。

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2014年06月11日 20:50

中国必须加息,而不是减息

中国经济正在减速。炒股的人们和评论员们不断地给政府施加压力:降准吧! 再来四万亿吧!减息吧!增加信贷吧!过去二十多年,中国就是这样走过来的。

希腊和西班牙也就是这样破产的:你想当选国会议员?你必须答应大幅度增加福利开支。更多的假期。更好的失业救济。更象样的市政工程。

中国人的逻辑很相似。最好的亲民政策是,免费的高速公路,四万亿,宽松的财政政策,更多的假期, 便宜的水电气油,和大大的地方融资平台。

天下没有免费的午餐。我还是老观点:如果印钞票和财政刺激能够富国强民,世界上为什么还有那么多穷国和难民?

你看看神州大地:工业产能过剩,房地......

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2014年06月08日 02:28

美国的大街上, 撒满了钞票

2007年底,中国的货币供应量相当于美国的74%。六年以后呢?它比美国的高61%, 虽然美国的经济总量(GDP)依然比中国大83%。不可怕吗?

很多中国人以为,美国搞了QE,所以,街上肯定撒满了钞票。不!不是那样的。美国的广义货币供应量的增长非常缓慢。在过去六年,虽然有QE 和QE2,但是,货币供应量的年复合增长率只有2.55%。相比较,中国的货币供应量(M2) 年复合增长率高达18.31%。

咱们中国的很多评论员们,拍拍脑袋就想当然,瞎喊:"美国GE,印钞票..."。要知道,印钞票最疯狂的是中国人。</......

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2014年06月07日 21:16

股票市场的游说者,你们错了!

-张化桥在中移动的讲稿(节选)。

美国的经济总量(GDP)比中国大不了多少,但是美国股市的总市值比中国大13倍!剔除少量外国公司在美国的上市,美国股市的市值也大约相当于中国的十倍!而且咱们的股票超贵,上市资源已经极度匮乏(这是国信证券前总裁胡继之的语录)。为什么出现这种情况?因为咱们公司的盈利水平太低!为什么这么低?因为通胀太厉害,加上监管成本太高。企业家整天在应付政府部门。

在咱们祖国,至少有六个集团军整天游说人民银行:降准,减息,放宽信贷,增加货币供应量,刺激经济。这些游说者们包括地方政府,银行人士,和炒房者,等等。这些我都可以理解。

不过,有一个集团军我......

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2014年06月02日 16:28

Who wants a deposit insurance?

Who wants a deposit insurance?

Beijing needs to turn off the credit tap

Government barking up the wrong tree with tighter regulation and deposit insurance scheme

Joe Zhang, SCMP, 1 June 2014,

China’s shadow banking is opaque, huge and fast-growing. In the past year, it has managed to cause two interbank crises, a few small-scale b......

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2014年06月02日 16:15

谁需要存款保险? 谁需要银行优先股?

香港"南华早报"英文版。2014-6-1

1.  引进存款保险制度是个坏主意。长期以来,中国实行的"隐性存款保险制度"比任何国家的存款保险制度更加优越。中国不应该"东施效颦",或者, 为了做......

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2014年05月26日 19:20

国有企业万寿无疆

张化桥出版英文书, 吹捧国企; 华尔街日报采访, 询问究竟 ...

从2006年到2008年,张化桥 (Joe Zhang) 在一家国有的房地产公司工作,亲身经历了中国的房地产繁荣。这一经历让他写出了刚刚出版的这本书《Party Man, Company Man: Is China's State Capitalism Doomed?》。

在这本书中,张化桥讲述了他在一家国有房地产开发公司(深圳控股(0604 HK))担任首席运营官的经历,从内部让读者了解了中国的国企是如何运作的。从某种意义上说,这......
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2014年05月16日 15:42

《影子银行内幕》的内幕

我在英国出差。从北京传来喜讯,我的新书《影子银行内幕》刚刚获得2013和讯华文财经图书大奖。

这是我的第二次。
《一个证券分析师的醒悟》在2011年获得同样的奖状。

这次《影子银行内幕》的获奖,我要感谢律师:如果不是因为他把我最激动人心的内幕章节砍掉,这书能出版吗?

当然,我应该感谢编审(再审,复审,和重审)的朋友们。这书虽然经过律师的大刀阔斧,还是多少有点那个。同志们辛苦了!
 

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2014年05月14日 06:12

为中国的经济衰退而祈祷

A recession will be good for the equities market.

南华早报,1月24日,张化桥撰文

作为一个忠实的中国公民,和H股投资者,我祈祷中国来一次像样的经济衰退。如何实现这次衰退?大幅提高利率,汇率和水电油气的价格,紧缩信贷。咱们的污染,资源枯竭,社会不公,资产价格泡沫,和政府债务已经无法再持续了。
经济高速增长了20年,股市不断下跌。经济放缓,对股市不见得是坏消息。巴菲特对此有过精辟的论述。美国1964-1998年的经验值得借鉴。

Praying for a China recession

by Joe Zhang * SCMP, 24 January 2014,

China’s economic growth slowed in the final three ......

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