金融可以有普惠的结果，但是把普惠挂在嘴上，是不诚实的表现，也是自信心不足的表现。餐馆的老板从来不说他的餐馆是普惠餐馆。他也从来不说，他开餐馆的原因是因为担心你饿肚子，或者吃饭不方便。当然，在客观上，他确实解决了咱们饿肚子的问题。   普惠只是金融的客观结果之一，是副产品，不是出发点。出发点是赚钱。

By JOE ZHANG, MAY 3, 2001.

 The New York Times. IHT.

On a recent trip here from Hong Kong, I visited my 22-year-old nephew Donghai. Three months earlier, he had cried as he said farewell to his parents and sister in Maliang, a remote village in Hubei Province in central China. Donghai came to Beijing to work for a consultancy firm owned by a friend of mine. But a couple of weeks ago he lost h...

十年前，巴克萊銀行、花旗银行和MasterCard 的三个中层员工（都是美国人）出来创业，专门为香港，台湾和新加坡的商户做“流水贷”。也是一种信用卡营收的贴现贷款（保理）。资金来源于银行贷款，熟人融资。2012年香港金管局曾试图叫停他们，因为他们没有放贷人牌照，但是他们告赢了政府，理由是他们不放贷，而是做的是保理。（顺便说一下：香港的放贷人牌照由警方颁发。十分容易获得。）

我与三君见过几回。对他们的业务模式感兴...

股票和其他任何资产一样，其估值都是利率的倒数（或者反相关）。中国股市的26年历史不算长，但是也不短。可是估值为什么一直这么高？同股同权的A H的差距，和A B的差距就是例子。   （1）有人说，因为中国人的投资机会有限。这显然不对。中国人投资理财产品，P2P, 私募基金，麻将，国內房地产，外国房地产，和田玉，字画，都比其它国家方便多了：花样之多，监管之松，外国人民只能羨慕。而且澳门也比较近，A股扩容的速度也很快...

股市中多数人都有一个毛病：我们早就决定了要买股票。我们的挣扎只是买哪些股票，何时买和买多少。我们根本不愿意问一个更基本的问题：该不该买股票。

一个公司对于不同的人有不同的估值。大股东觉得股票值5元，但是，这家公司对于散户来讲，可能只值3元或者更少。公司的管理层吃香的，喝辣的，所有的开支都在公司里报销，所以，这家公司对他们的意义更大，更值钱。但是，普通股民既没有发言权和知情权，也没有分红，当然不能用...

Wirecard 是德国的金融科技公司（支付），上市了多年，现在市值113亿欧元（半年前200多亿欧元，比德意志银行的市值还大）。几天前，英国金融时报FT发表了一篇长文，讲该公司在新加坡，印度，印尼和马来西亚等地的分公司近几年如何做假帐。昨天，该公司起诉FT，原因是“不道德的报道”。见图。   过去几年，该公司一直有做假账的传言。公司也做过一些调查，但是都“没有大问题”。去年，公司请律所来调查，终于有所发现。FT的报道在某种程度上也是基于律师的调查报告。   中国企业做假帐虽然十分普遍，而且手段厉害，但是，西方的假帐也非常多。中西合璧啊！他们德国人如果一早就来华取经，这种假帐肯定不会被发现。毕竟我们在这个领域先进几个世纪。  

我细细品尝了英文版经典之作《门口的野蛮人》 Barbarians at the Gate。虽然该书有中文版，但是英文原著的奥妙绝非译者所能全部传达。

故事很简单。1989年，几家美国PE基金公司和投行用250亿美元的代价竞标，收购一家大型上市公司，RJR Nabisco。它的主营业务是烟草和食品。几个月的惊心动魄，勾心斗角，和黑箱作业之后，最后，KKR获得了胜利。收购资金主要来源于发行债券和银行贷款。

但是，胜利者的噩梦只是刚刚开始。任何好东...

上周，我提到，苹果占全球手机行业淨利润的87%。有人不信，问我细节。苹果占全球手机的出货量19%，销售收入51%，净利润87%。由于苹果的手机用户一般使用的时间较长，因此苹果手机的保有量所占比率也比较高。

其实，在诸多其它行业（从大行业，到牙膏和坚果这样的小行业），美国公司都是一样的（或者类似的）领先：软件，影视，牙膏，坚果，医药，医疗器材，航空，投资银行，保险，等等。而且，它们全球征战，往往都是霸主。咱们很多国人只是不愿意知道这些“令人不舒服的事实”而已。

美国公司的厉害有三个原因：

（1）科技

（2）管理

（3）运营环境（局长不去视察，书记不干预，执照不求人，政策不常变）。

Easy!

大家不要以为我写这种文章好受。我写完了就流鼻血！

定义本身并不重要。但是，当你的坏帐堆积如山的时候，你会对定义产生兴趣。我觉得，中国的银行系统以外的信贷几乎全部是次贷，包括租赁公司和信托公司的资产。很多公开发行或者私募发行的债券（不管什么评级）都是垃圾债券，或者叫高息债券。咱们的很多发行人所付的息率不高，那只是因为定价错误而已。

非银行金融机构从根本上说，就是银行的垃圾桶或者污水管道。

Why do we misprice subprime credit?

In 2011 when I left UB...

有些爱国股民说，美国公司分红或回购靠的是发债。胡说八道！   请问，如果它们的长期巨额分红和海量的回购大都来自借款，为什么它们的平均负债水平始终大大地，长期地低于中国企业的？为什么它们的利率水平大大地，长期地，低于中国的？   中国上市公司不敢分红。也不敢真正地回购（少数例外）。否则，它们会流血不止而死亡。因为本身已经负债累累，现金流太差，而且估值太高。即使它们把现金流分光，收益率也太低。  

美国公司的现金流太好了！   今天纽约时报登了民主党的两个重磅议员Chuck Schumer and Bernie Sanders 的文章，Limit Corporate Stock Buybacks。他们说，美国上市公司在过去九年（2008-2017）花了4万亿美元回购股票，相当于利润总额的52%，另外花了30%的利润分红。企业应该把这些钱投入再生产，而上市公司太过份地顾及股民利益。云云。   诸位，你没看错。千万不要认为美国人生活在另一个世界。他们的公司不仅利润好，现金流也非常好。咱们的A股公司有这样的现金流回购和分红吗？   千万不要再谈中美估值差距了。停。

今天的纽约时报有篇长文，Free stuff, but it comes at a price, 讲亚马逊的几千个产品评估师。十一年来，他们在全国各地，对亚马逊上面出售的各种商品进行评估，写出简洁的评语。他们的报酬不是金钱，而是他们所评价的实物。所以，一个评估师的家里可能有30支手表，12个蓝牙耳机，8个茶几，12个咖啡杯子，22个咖啡机，8个切菜刀，15件类似的衬衣，吃不完的巧克力，或者麦片粥。六个月之后，他们也可以选择把所获的商品拿去卖掉或者...

这本惊心动魄的英文纪实著作，最适合长途飞行的人们。书名，"Once Upon A Time in Russia", 《从前在俄国》出自著名记者 Ben Mezrich。

俄国有句俗话，官府有人好办事儿。商人的保护伞（krysha，直译为"屋顶"）比营业执照更重要。

九十年代初，汽车经销商 Boris Berezovsky 已经很富有。某天，他的座驾被竞争者的炸弹炸毁，司机身亡，他自己也受了重伤。他知道了"屋顶"的重要性。

他利用私人会所，跟叶利钦的保镖打得火热。后来...

书评：《AI·未来》，作者：李开复。

虽为科盲，我还是大胆地读完了这本普及书。此书把作者的生活和经历揉合在对人工智能和科技创业的分析中，很协调。我想赞赏此书的两个亮点，也指出两个不敢苛同之处。

两个亮点：

（1）我印象最深的是他对美团网（王兴）和360（和周鸿祎）的分析。作者点评了两个创业者的执着，勇敢和智慧，指出这类创业者在中国的环境下为什么必然胜出。跟其他评论员一样，作者也认为外资企业在这些快速...

自从1989年出国留学，到上个月整整30年！我读了一卡车又一卡车涉及到中国的英文书报杂志。我估计，七八成以上是讲中国坏话的：从中国贪腐到欺诈、假货, 从污染到中国游客的粗鲁，从中国金钱外交到中国留学生的作弊和奢侈，再到贸易保护主义、产业政策等等。起初，我的反应是，这个作者反华，或者不懂中国。后来，我骂作者别有用心。再到后来，我跟自己说，他们嫉妒或者害怕中国的崛起。每当中国与另一个国家有爭议，人们必然站在中国的对立面。   我问自己：外国政府是坏的，但是外国人民应该是好的啊。他们为什么也讲中国的坏话呢？   我的外籍同事们、外籍学友们、外籍朋友们只要一写攻击中国的文章，或者站在中国的对立面，我就疏远他们，直到我完全成为孤家寡人。   也许，咱们中国人可以反省一下。为什么咱们的朋友那么少？

书评：《创始人手记》，作者：季琦。

我的偶像不少，季琦算一个，而且他排在很靠前。这本书的副标题是“一个企业家的思想、工作和生活”。它确实分为三大板块。不过我只喜欢他谈工作的那个板块，在书的中间，占整本书三分之二的版面。他谈生命的真谛，艺术，愿景之类，我只是翻了一翻而已，因为我知道，反正我也读不懂。

他创办（和联合创办）了携程网，如家酒店和汉庭，都很成功。他背景贫寒，1965年出生在农村，到了上海上大...

（1）中国绝大多数企业（不管上市未上市）的真正问题是负债累累，现金流差，科技水平低，管理水平低，核心竞争力不够。海外业务比重太小（从而风险太集中）。

（2）上市公司从总体上来说，有三大问題：一是太贵。二是小股东从法律上对大股东没有制约。三是行政干预太严重（比如大股东爆仓之后，银行不能按合同处理。等等。）

（3）国企有独特的问题，就不要说了。

至于商誉减值，就象派红股和公积金转送之类的事情一样，毫无意义！

多年来，政府通过菜篮子工程，以及各种严打，让市民买到了价廉物美的蔬菜。可是，为什么在股市上不来同样的运动呢？   咱们的A股市场，货不对办，昂贵的东西太多了。有企业欺诈的原因，但是政府错误的指导思想是问题的根子。股市实际上变成了收税。而税收并没有全部进国库，而是进了上市公司的大股东的帐上。所以，有一部分捐款的属性。这是不公平之处。   反通膨，也必须反对股市的通膨。

“股票真便宜"是什么意思？我们可以掌握这样几个标准：

（1）上市公司纷纷回购股票，不是装模作样地回购，而是大幅度地回购，穷其资源回购。

（2）大股东们纷纷增持股票。同样，不是装模作样地增持，而是大幅度地增持，穷其资源增持。

（3）新股发行被大量的公司主动叫停，而不是被政府叫停。最好看到这种状况：几乎所有的公司都对IPO失去兴趣，撤回申请，而政府只好做拟上市公司的工作，施加压力，逼他们看在国家的利益上申...

 

这几个月，不少公司的债务出问题，或者业绩爆雷。让人不禁怀念八十年代或以前的日子。那时候，没有上市公司，没有审计。领导信口开河，形势一派大好，到处莺歌燕舞。   以后上市公司越来越多，连统计局的工作也更难做了。