自从1989年出国留学，我读了不少涉及到中国的英文书报杂志。我估计，八成以上是讲中国“坏话”的：从贪腐到欺诈，从污染到中国游客的粗鲁，从金钱外交到中国留学生的作弊和奢侈，再到贸易保护主义，等等。起初，我的反应是，这个作者反华，或者不懂中国。后来，我骂作者别有用心。再到后来，我跟自己说，他们嫉妒或者害怕中国的崛起。   外国政府当然是坏的，但是外国人民应该是好的啊。他们为什么也讲中国的“坏话”呢？   也许，咱们中国人可以反省一下。为什么咱们的朋友非常少，咱们的软实力非常弱。

昨天在“信贷泡沫是怎样炼成的”一文中，我描述了八十年代以来，中国人民银行如何与地方政府一起，推波助澜，把信贷规模做到今天这个可怕的规模的：已经超过欧美之和。

我的脑海里一直无法抹去这些图像：省级官员们在央行的北京三里河老楼的黑糊糊的走道里苦苦等待，身边可能有两袋大枣或者其它土特产。

但是，在我脑子里更难抹去的图像是政府对国企和有特权的民企发放一卡车一卡车的一文不值的纸币，摊薄了整个经济。而那些...

八十年代，我在央行工作时，目睹各分行和地方政府如何到央行来求信贷指标。央求。哀求。设圈套。说假话。拍胸脯。等等。你如果有钱，自己放贷就是了，还到央行要啥额度和指标？

可是各位，问题是各分行和地方政府都没钱，也没有几块钱的存款，所以到央行要指标，实际上是要央行直接贷款，印钞票（即，高能货币），然后他们去用。

吵吵嚷嚷，指标分完了，还没到四，五月份，那些指标就用完了。于是，分行行长们陪着地方政要又来...

今天的英国金融时报有篇文章（by Henny Sender), 结论是，中国的金融监管突然变脸，堵住了几乎所有的非银金融的路子，但是银行既不愿意也无能力做中小企业的信贷。这真是害死人也！

这一年，中国爆出来的庞氏骗局的个数和金额都是世界第一的，而且是遥遥领先！请问，监管当局过去十年在睡大觉吗？很多庞氏骗局其实是十分公开的，明显的。为什么那么多监管部门不闻不问？中国的问责制在哪里？现在，政府一刀切，伤害的是大批良民，和合规的网贷公司，理财平台，真是令人惊叹❗️

Is China experiencing a subprime crisis? You can be forgiven for thinking so. A dozen Chinese fintech companies listed in the US, Hong Kong and China have seen their share prices halve, or worse, in just six months. Worse still, 120-plus P2P lenders have shut shop in the past two months alone, having cost retail investors many billions of yuan. 

Last December I wrote a book, entitled “Chasing Su...

现在，多數中小企业的实际借款利率在年化12%-20%，通过信托渠道或者私募基金融资的成本一般在15%左右，而且还要企业主提供这样那样的担保。这比十年前或者二十年前还高。   你实在不能怪央行印钞票不勤快。过去二十年来，广义货币供应量增加了17.5倍，略低于委内瑞拉和津巴布韦，但是远远高于其它国家。   中国的五十多个房地产企业在香港发行的债券最近的到期收益率（yield to maturity) 多在13-30%之间。这比二十年的平均数还要高，虽然世界利率水平在过去三十多年一直呈下降趋势。   看来，在中国，降低中小企业的融资成本，必须年年讲，月月讲，天天讲。当然结果可能还是一样：利率越降越高。咱们必须问个为什么：国企和地方政府消耗了太多的资金，必須有人埋单。反复降息降准基本上都是没用的。

In the 1980s and even the 1990s, China struggled with increasing amounts of chain debts. The liquidity in the market place was tight all the time, despite 30% and even 50% annual growth of credit. The banks had sustained more than 100% loan-deposit ratios for about a decade, and they had always relied on the central bank as the lender of the first resort (not the last).   In those years, trian...

今天的英国金融时报 Financial Times)有篇趣文。作者是该报驻阿根廷记者。他说阿根廷的普罗大众（即使没有读书的人们）都是外汇市场专家，都特别喜欢讨论央行的政策和外汇储备等问题。个个都有一套一套的理论。不夸张地说，阿根廷的成年人个个都是经济学家。

为什么？2001年，一美元可以兑换一个阿根廷比索。今天呢？28个比索。

中国的股民人数，世界最多（没有之一）。所以，咱们的股市理论最丰富，专家最多。

关于中美贸易战，美国朝野和人民的观点不一。当然，绝大多数人没有观点或者不关心。中国的绝大多数人也没有观点或者不关心。可是，那些有观点的人们只有一个观点。一个共同的观点。你知道的。   你有没有想过，汉奸会怎么看中美贸易战？我本人从来没有当过汉奸或者任何国家的特务，未来也不想当。不过，你且听我说说我的观点。   国际贸易从来就不自由。政府官员也是常人，他们的误解，偏见和愚蠢，以及利益集团的操纵都可...

在发表了“ 中华地票”的建议之后，我收到了很多读者的回应。谢谢大家。   很显然，我的建议是无奈的。国人对房子的痴迷，实际上就是对纸币的无信心。大家为什么不愿意持有纸币（或者存款），保值增值呢？   国人（特别是中国的企业）只要有办法，必定借钱，负债累累。你想想，这与那些对冲基金抛空人民币的道理有何区别？对冲基金抛空一个股票的做法也是借股票卖出然后从市场上买回来归还。 人民币能借多少借多少。用以后...

既然中国人买房子已经失去了理智，政府可否为可怜的房奴们做一件好事呢？六年前，我提出了如下建议。现在，它的时间太成熟了！

建议发行"中华地票"

(2012-12-15)

文 | 张化桥

长期以来，中国政府...

A big number of good companies have been humbled lately due to their excessive borrowing (and/or particularly that of their controlling shareholders). To me, these are just statistics. 

Until today. A friend  who is the controlling shareholder of a listed company has just called to say that his stock price has fallen sharply due to his borrowing (with his corporat...

在信贷疯狂增长的几十年之后，中国的去杠杆运动今年刚刚开始，可是三天前，突然又冒出一个央行放水。确实让市场非常混淆。去杠杆已经结束了吗?  

央行放水，股市却连跌两天。我一点也不奇怪。除了中美贸易战和A股太贵这两个原因之外，央行放水的行动本身也是负面的。你老用麻醉剂，效果当然会消失，市场甚至会喝倒彩。在信贷疯狂增长了几十年以后，中国的去杠杆今年刚刚开始，突然又冒出一个央行放水。确实让市场非常混淆。去杠杆已经结束了吗?   咱们的政府在未来五十年，甚至一百年都会不断出台各种政策，扶持中小企业的融资，就像未来一百年都会念叨三农问题一样。如果咱...

我刚去了湖北老家。乡亲们抱怨炒股亏了钱。其中两个亲戚在深圳工作了二十多年，去年他们被攀升的生活费用又甩回了湖北老家。他们追着我问独角兽和小米，还有美团。我担白地说，我完全没有研究过这些公司。其实，我连看它们的招股说明书的时间（和兴趣）都没有。但是，IPO的锣鼓当当响，我的亲戚也焦急。买还是不买？我说，惹不起，你们躲得起吗？一定要买这些IPO吗？

－ 六年前张化桥在美国富瑞投资银行 Jefferies 研讨会的演讲

（下面是提问环节。）

（1）某基金经理提问：张先生，最近几个月，中国人民银行降低存款准备金率和减息。凭你在广州的基层经验，中小企业看到好处了吗？

张化桥答：很遗憾，完全没有。中国有两个信贷市场：一是为国企和大民企服务的，二是为中小企业服务的。政府的过度监管在两者之间筑起了一条大坝，中间偶有裂缝，但那是小打小闹。人民银行的动作主要影响前者，不...

有朋友问，美国的股票那么贵，却连续上涨了十年。可是中国A股 …   我说，美国的股票当然比A股便宜，而且便宜多了。为什么？   五大原因：1）估值要考虑负债水平。你想一下承债收购的概念和EV（企业价值）的概念。   2）估值要考虑核心竞争力：科技，品牌，长期可持续性等。毕竟大家买的是企业未来几十年的利润。这些公司到时候还健在吗？    3）在美国上市的公司里，小股东在某些情況下可以通过法律手段迫使大股东...

在多轮双降，战略新兴板，中小板，新三板，熔 断，和独角兽等一系列闹剧之后，A股市场就再也没有故事了。剩下的只有....                    美国的经济学家克鲁格曼 Paul Krugman 这样讽刺他自己的职业。他说，世界上太多上上下下的经济学家 (Ups-and-Downs Economists)。大家不肯认真研究问题，天天讲GDP涨了或跌了，利率上了或下了。而在中国，人们天天煽动央行放水，希望从中渔利。   过去二十年，中国的货币供应量增...

书评：“Wealth Secret of the 1%”, 可以译为，《巨富的秘密》，作者，Sam Wilkin

赚小钱，靠勤奋和智慧。但是要赚大钱，得靠垄断。如何取得垄断地位并且保持垄断地位？黑道，白道，红道都有。对于投资者来说，瞄准垄断性的行业和企业，或者即将成为垄断的企业，不会错的。可是，政府的天职就是反垄断，让千千万万的中小企业在平等基础上相互竞争，并且挑战大企业。这是此书的中心思想。

这个中心思想广为人知。可是经常被投...

摘自张化桥的新书《股民的眼泪》   2009年，本人在一家外国银行工作，有幸跟其它3家投资银行一起担当一家公司的IPO主承销商。当时市场气氛不错。全世界人民刚刚从金融海啸中爬出来，感到无比幸运。这家公司的董事长说，过去几年的上市努力都失败了，原因在于市场气氛不好，被迫延到现在，必须打一个漂亮仗。他还说，定价必须非常激进，"以充分反映公司的优点"。在确定价格区间的那个星期六，我很着急。我听说董事长想把价格区间...