财新传媒
2013年03月03日 22:22

中国在呼唤:野蛮人啊你来吧!

最近,我花了几天时间,细细品尝了英文版经典之作《门口的野蛮人》 Barbarians at the Gate。虽然该书有中文版,但是英文原著的奥妙绝非译者所能全部传达。

故事很简单。1989年,几家美国PE基金公司和投行用250亿美元的代价竞标,收购一家大型上市公司,RJR Nabisco。它的主营业务是烟草和食品。几个月的惊心动魄,勾心斗角,和黑箱作业之后,最后,KKR获得了胜利。收购资金主要来源于发行债券和银行贷款。

但是,胜利者的噩梦只是刚刚开始。任何好东西都有个合适的价钱。如果你多付了钱,你就是冤大头。竞标的胜利,让KKR出尽了风头,不过随之而来的烟草行业诉讼案,RJR Nabisco 的巨大负债,裁员之痛,竞争者的乘......

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2013年03月01日 16:01

上海航空令人气愤

今天中午12:10,我正准备登上东方航空FM9365从上海飞往宜昌。飞机还有30分钟起飞。突然,登机口挂出通知:延误。

延误,对于中国的航空业来说,就像官员们说假话一样司空见惯。所以,乘客们开始等待。三个小时之后,上航仁慈地告诉焦急的乘客们,飞机还在武汉,尚未起飞。何时起飞?不知道。其中一个小组长说,"飞机正在从上海飞到武汉"。

也就是说,三个小时之前,在乘客办理值机手续的时候,甚至在他们在登机口开始等候的时候,飞机还在上海!飞机要飞去武汉,再回到上海,才能再飞宜昌!

这下可把乘客们惹恼了!在我们办理值机的时候,上航为什么不告诉大家航班必然延误呢?

在登机口,乘客们跟上......

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2013年02月27日 21:58

老板啊, 你为什么要骗我?

- 摘自张化桥的新书《避开股市的地雷》

六个故事, 同一个地沟油文化。

1. 某制药公司。2001年,它的业务零碎,市值只有7亿港元。董事长曾在中央某部工作,跟石油进口有关系。我在UBS当研究部主管。某日,他托人约我吃饭。饭毕,董事长说,上周是我的生日,他想送股票给我做礼物。我吓了一大跳!我马上说,你的话算没有讲,我也算没有听见。由于你说出这话,你的股票我永远不会研究!后来,我把这事完全忘了。他的公司也早就倒闭了,不知道伤害了多少股民。

2. 某玻璃厂。它2004年到香港上市,好不隆重!三家投资银行抬轿子。在后来的一年里,我和秘书十几次联系它,想去拜访。但是,公司总是推托。为什么?因为我在2002年跟......

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2013年02月17日 15:42

高山上的灵芝

上周,我在立陶宛参加一个新兴市场投资研讨会,兼用公款旅游(滑雪)。我听到了一个有趣的故事。

立陶宛盛产灵芝。十多年前,南部高山上的乌枣地区甚至成立了灵芝交易所。当然,相关的生意也很繁荣,比如经纪公司,评级机构,贸易公司等。不少山民从中赚了很多钱。

这三,四年,欧洲一直在债务危机中挣扎,立陶宛的经济也受了不小的影响。乌枣和周边三个镇的政府于是鼓励山民们从灵芝市场上赚钱。但是,周边国家(特别是波兰和乌克兰)都出产灵芝。也就是说,灵芝有个国际价格。那立陶宛的山民们怎么赚钱呢?

这四个地区政府想出了一些好办法。一是跟周边的灵芝贸易商断绝来往,把高山地区的市场封闭起来。二是......
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2013年02月16日 16:18

三个股票的故事

春节期间,好几个朋友来电话或者电邮,讨论我们最近研究的几个港股的细节。恕不能一一作答。现集体回答如下:

(1)经纬纺织 H股(350 HK):投资故事很简单。一是老业务坏不到哪里去。现金流不差。也许离周期底部不远。二是中融信托很卖力,很优秀。竞争者要勇于承认别人优秀。次贷不是个贬义词,它是个中性词。三是经纬的高层很有智慧,敢于摆脱所谓"主营业务"的枷锁。世界上很多企业在"主营业务"那根树上吊死。经纬的高层在挣扎了很久以后,认为,白猫黑猫都可以是好猫。也许他们是对的。

(2)天津燃气(1265 HK):华润燃气是个优秀的运营者(讲效率)。天津燃气集团配上华润燃气,这真是天作之合。它......
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2013年02月10日 10:24

小贷公司抽逃资金

昨晚聚餐。我正巧坐在某市金融办主任旁边。他得知我是一家小贷公司的董事长,于是发起了牢骚:"你们有些做小贷的老板,太不象话了。刚成立小贷公司,就抽逃资金。"

我反问,"真的吗?"
"确实"。
"他们抽逃了资金去干什么呢?"
"赚更大的钱!"
"比如,... 倒卖白粉....?"
"我不知道。反正我听说很多小贷公司抽逃了资金"。

我只好给他上一堂常识课:"你的话很矛盾: 你们一边嫉妒和责骂小贷公司放款利率太高和赚取暴利,一边说他们抽逃资金。难道还有比小额贷款更加有利可图的生意吗? 如果小贷公司抽逃资金,那正好证明小贷行业并不是那样好做。看看你们的监管,逼得小贷公司喘不过气来。以子之矛,攻......
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2013年02月09日 10:00

分析师为什么看错了苹果电脑

去年九月,苹果电脑的股价达到了历史最高点,705美元。现在只有450美元,大跌36%,市值被抹去了2383亿美元。

昨天的纽约时报有一篇趣文,Following a Herd of Bulls on Apple。它问了一个问题:为什么上百家投行和研究机构竟然没有一家在苹果电脑的股价为700美元左右时推荐"卖出"。为什么只有一个在卢森堡的小研究所在苹果股价到685美元时推荐了"卖出"。当然,投资者也不是神。当苹果电脑的股价在705美元时,大量的基金经理也在唱好它。

纽约时报跟几个美国教授做了访谈,给出了一些解释。但是,作为十几年的老分析师,我认为这些教授没有实操经验,一点概念都没有。比如,他们说,推荐"买入" ......

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2013年02月08日 18:12

专家点评: 天津燃气(1265 HK)


下面一个行业内资深专家(上海分析师)的点评:

我们推荐津燃的大逻辑也是看未来市值的增长空间,但是要更新几个信息:

1、“十二五”的气量:天津市政府规划的很大,能达到150亿方,但是实际上,我们认为偏大,比较中性的在100亿方,其中50亿方的电厂、30亿方的供暖、20亿方的工商;其中 电厂方面,13年规划建成的有陈唐庄一期(19亿方/年,规划11月15日)和华能IGCC(10亿方/年),14年及以后有陈唐庄二期(9亿 方/年)、北塘和南疆电厂(每个为5-7亿方/年左右)。

2、价格:目前天津市终端气价水平为:工商业3.15元/方(气量大的用户会给优惠,但不低于2.75元/方)、车用3.98元/方、居民2.2元/方(占比在10-......
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2013年02月08日 08:44

天津燃气值多少钱?

结论:未来3-4年涨138%。

过去十年错过了新奥燃气的朋友们,可以降格求其次,看看这家公司。

下面是慢牛投资俱乐部的分析师王静所做的分析,仅供参考。我没有发现特别大的错误,但是结论显然基于跟多假设。这算我给大家拜年!

天津市政府计划在2015年消费150亿立方米天然气(四个天然气电厂, 工商业,居民), 而2011年只用了15亿立方米。我们假定政府和公司的效率低,拖后一年(甚至两年)实现目标。

假定今天实现注资到上市公司,天津津燃(1265 HK),即,把母公司与华润燃气的合营企业(股本50亿元人民币)全部注入上市公司。再假定合营企业估值100亿元人民币(EV),股债各半。

假定2003-......
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2013年02月07日 19:49

诚聘香港大学生

红筹公司博耳电力(1685 HK)是一家快速成长的智能配电设备制造商及综合服务商。它以节能环保为使命。总部在无锡,这家公司的香港办公室希望在香港应届大学毕业生中招聘3到5位佼佼者。专业包括财务,机电,和营销。

博耳电力有大量员工在公司工作长达二十年。公司管理层以此为豪,希望有能力吸引到优秀毕业生,并且有能力长期留住他们。

欲知博耳电力详情,请查看公司网站,及在香港联合交易所的各种公告。

Essential requirements for these positions include, among other things, open-mindedness, willingness to learn, and a strong desire to make a contribution. Applicants must speak both English an......
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2013年02月04日 17:18

美丽动人的中国股票(2)

- 2月3日在慢牛投资俱乐部的发言

半年前,我们讨论了七只美丽动人的中国股票。名单在本文的后面。他们的股价表现太好了。今天,我们只讨论4只股票:经纬纺织(350 HK),中裕燃气(3633 HK),天津津燃(1265 HK),重庆农商行(3618 HK)。

(一)经纬纺织的转型
十年前,我在UBS作中国研究部主管时,带着经纬的高管在香港做过路演。在观察了十年以后,最近,我终于成了H股股东。如果我的每项投资都如此谨慎,我跟福布斯排行榜的距离也许就不会象现在这么遥远(&$v)。

我有个理论,几年前大家都反对,但是近来有些同行接受了:对于A+H股公司,H股的内涵估值远远高于A股(也许高出30-50%),原因是他......
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2013年02月02日 08:36

股民为什么越来越穷

停止IPO,停止增发都不能解决现有股票太贵这样一个事实。而且下一轮的IPO发行价格会以现在人为的价格为依据。政府人为地撑着股市的价格,只是给股民短暂的希望和幻觉。这种希望迟早会破灭。作为一个群体,他们会越来越穷。这是一个巨大的, 划阶级, 划分财主和贫民的过程, 这样的财富转移运动也许会被未来的历史学家定义为"血腥的圈地运动"。每个股民都天真地认为, 自己一定是个赢家, 当然结果是另一回事。

我认为A股太贵, 也许除了银行以外。这么贵的股票市场会继续害死大批的股民。所以,我呼吁政府尽快恢复国内IPO,用供给的大量增加来把估值降下来。否则,越拖,问题越大, 越难解决。在短期内,股市是个零和游戏。张三的利润只能是李四的......
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2013年01月29日 07:58

利息提高四个点, 即可消灭影子银行

未来两年, 随着各种影子银行不断出问题, 影子银行有可能成为"人民公敌"。但是大家不要忘记, 影子银行只不过是我们长期以来的利率压制和信贷失控的必然结果。

如何解决影子银行的问题? 非常简单。解铃还须系铃人: 只要人民银行把存款利息提高三, 四个百分点(高于真正的通胀 - 而不是统计局的通胀), 即可消灭绝大多数影子银行, 杜绝银行高管跟影子银行之间的利益输送。可惜, 很多好干部已经被毁掉了。下面是我去年9月21日在香港会计师公会的演讲。

中国的影子银行在哪里?


...... 前面,我讲了中国各级政府对小额贷款行业的过度而且愚蠢的监管。我认为,这些监管正在窒息这个行业的成长。

下面,我回答大家的第......

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2013年01月25日 21:37

老股民的新困惑

张化桥:每个人都说,中国地产公司的股价相对于净资产(NAV)有40%甚至70%的折扣,但是它们为什么依然愿意增发新股(和CB)或者做IPO呢?我搞不懂。我觉得一定是我们股民算错了,分析师算错了,而不是公司和大股东算错了。买的人不如卖得人精。

朋友A:因为增发新股以后,公司负债率下降。公司就可以从银行借更多的钱发展业务。

张化桥:我糊涂了。你的意思是,房地产公司为了赚取12%的ROE回报而忍受15%的债务成本(加上53%的净资产折让)?我想大股东没有那么笨。我敢肯定,肯定是我们股民笨,分析师笨。董事长装傻,私下里嘲笑我们股民和分析师。

朋友B:可是发行新股,或者CB都是为了把生意做大啊!
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2013年01月24日 19:30

发行"中华地票"的巨大商机

污染(空气污染,水污染,噪音污染)严重威胁着龙的传人。同时,三十多年来的利率压抑和信贷失控又推动了通胀,逼着大家不断买房子,长期空置。每过十年,我们就来一次"旧城改造"。这种恶性循环何时结束?谁知道呢?

我不乐观。我的预测是,利率压抑和信贷失控还将继续。为了减少它对环境的威胁,为了减少浪费,也为了减少它对弱势群体的威胁,我提出由若干家大银行和大地产公司联合发行"中华地票",绑定房价指数,由公信力很高的香港金融管理局督促执行。其实,这就相当于一种"认股权证"。

完全出乎我的意料,这几个星期,数家银行,地产商和政府高级官员对这个想法表达了浓厚的兴......

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2013年01月24日 17:20

广州投资讲座:捐款已经到位

由于广州《南方周末》事件,我的新书推介会,《避开股市的地雷》被迫取消。但是,慷慨的企业赞助并没有取消。浙江的宝业集团(2355 HK)和深圳的天彩电子公司还是把大额的捐款转到了我的湖北母校,荆门市马良中学。这两笔资金都将由市民政局和沙洋县教育局监督使用。

谢谢天窗出版社和中国人民大学出版社!

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2013年01月24日 07:22

招聘香港大学毕业生

红筹公司博耳电力(1685 HK)是一家快速成长的智能配电设备制造商及综合服务商。它以节能环保为使命。总部在无锡,这家公司的香港办公室希望在香港应届大学毕业生中招聘3到5位佼佼者。专业包括财务,机电,和营销。

博耳电力有大量员工在公司工作长达二十年。公司管理层以此为豪,希望有能力吸引到优秀毕业生,并且有能力长期留住他们。

欲知博耳电力详情,请查看公司网站,及在香港联合交易所的各种公告。

Essential requirements for these positions include, among other things, open-mindedness, willingness to learn, and a strong desire to make a contribution. Applicants must speak both English an......
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2013年01月20日 12:28

中国企业的并购和恶梦

几年前,华东地区一家老国企通过增资扩股的方式,引进了新的控股股东。新的控股股东是一家很骄傲的大型股份制企业。当然,此举的目的是通过改革,大幅提升这家老国企的效率,以便大家都赚钱。遗憾的是,几年之后,这家老国企的管理层还是原封不动,我行我素。

这家老国企的老董事长甚至这样刺激他的新老板:"我们是副局级单位,书记市长也奈何我不得。你老老实实做股东吧,不要想入非非"。据说,他的新老板为此浑身上火,在医院住了几天。

另外,一家在香港上市的燃气集团在收购了某城市燃气公司的控股权之后,发现,对付这家老国企就像狗咬刺猬,不知道如何下口。原来的管理团队不肯让位,继续仗着当地政府的包庇,监守自......
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2013年01月16日 08:23

如果水价涨五倍…

本文是我两年前为英国《金融时报》中文网撰写的。为此, 我被很多人骂; 但是, 这是良心话。一个政府是否英明, 就看他是否敢于挑战大众的愚昧,引导人民走出苦海; 邓小平确实伟大。

如果中国的水价马上涨五倍,会怎样?多数人会回答,“那会严重伤害老百姓的!”有人甚至会说,“那会出现社会动乱!”,当然,很多没有教养的人和文革的 “遗老遗少”们还会骂粗话。文革还教会了他们专门挖掘作者的动机,出身,和三代历史,而忘记事物的本质。显然,我写本文不是为了交朋友。

水价会不会涨五倍? 我看“一切皆有可能”。十年前,甚至五、六年前,谁也没有料到中国的地价和房价会是今天这么高。谁也没有料到煤价,油价,铜价,和金价会是今......

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2013年01月14日 19:19

广州的讲座延期,但是 ….

原定于1月19日的广州读者见面会暨投资讲座,由于讲座场地南方报业传媒集团大厦近日受到《南方周末》事件的影响,天天有示威,主办方《21世纪经济报道》担心不和谐的事情发生,所以活动延期。非常抱歉。

小额贷款行业的人们都知道, 生意上最大的成本是坏账。股市中人都知道, 股票投资的最大成本不是印花税或者佣金, 而是地雷。我的书《避开股市的地雷》希望对你有用。

股市有三种地雷,分别由上市公司、政府和股民自己埋下。


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