＊张化桥接待中国支付通（8325 HK）访客时的发言


前几天，某基金经理跟我说，"港币完了。肯定完了。流通中港币 xxx 万亿元，如果每个港人（或者一半的港人）都拿着港币找香港政府兑换美元，香港政府无法拒绝。但是，政府手上又没有那么多美元。...."。

我问他，港人为什么要那样做呢？大家都把一半的钱准备好了吗？你有多少现钞？咱们在准备现钞的过程中，必然要卖房子，房价会大跌，股价会大跌，于是，咱们中的很多人就变卦了...

我当了10多年股票分析师。我跟其他分析师的习惯一样，我们每天都要想方设法抓住客户的注意力，让客户"多做事"（即，多买，多卖）。这是正常的自私（职业毛病）。投行老板给分析师的工作任务就是，多想出 "actionable ideas"（能够让客户多做事的主意）。买了再卖，卖了再买，反复不停。唯恐客户闲着。

你想，如果我写个报告，说，"工厂一切正常，蔬菜还在生长"。哪能行吗？我总不能天天写这样的报告吧？我必须变着法子，说，"蔬菜...

中国经济下行了三年。原因之一是，过去长期的财政刺激和货币刺激走过头了。现在经济不振对很多产业，银行和家庭打击很严重。但也有很多好处：
（1）让咱们清醒一点：经济增长从长期来看，靠的是效率提高，精兵简政，和制度建设。从长期来看, 宏观政策只能帮倒忙，或者至多是无用。

（2）过去十年，中国的宏观刺激帮了大宗商品的出口国（石油，矿产等）和奢侈品厂商。四万亿元的刺激中，也许三万亿元花在进口这个那个了。现在中国...

中国经济下行了三年。原因之一是，过去长期的刺激（财政刺激和货币刺激）走过头了。现在经济不振对很多产业，银行和家庭打击很严重。但也有很多好处：
（1）让咱们清醒一点：经济增长从长期来看，靠的是效率提高，精兵简政，制度建设。从长期来看, 宏观政策只能帮倒忙，或者至多是无用。

（2）过去十年，中国的宏观刺激帮了大宗商品的出口国（石油，矿产等）和奢侈品厂商。也许，四万亿元的刺激中，三万亿元流出中国了。现在中...

   SCMP, 8 February 2016,

It is widely known that China has one of the highest credit-to-GDP ratios in the world at 205 per cent. To put that in perspective, the US’ gross domestic product is 60 per cent bigger than that of China, but China has a money supply balance that is 70 per cent larger than the US.

This fact is often cited as the definitive reason for a looming crisis in China and, t...

过去几十年，西方的货币政策可以归纳为一个目标（通胀），一个工具（利率）和一个机构（独立于政府的央行）。

但是，2008年发生了次贷危机。七年以后，西方世界依然处于低增长，高负债，和前途渺茫之中。这就滋生了很多修正主义学派。他们认为西方的经济学理论大多数是垃圾，甚至是毒草。有些温和派提出了新的修补政策。

Adair Turner 在2008－2013年曾经担任英国的金融行为监管局主席（Financial Conduct Authority，相当于中国...

我不看电视，也基本不看电影（一年最多三次）。昨天我看了"大抛空"（The Big Short）。美国次贷危机2006－08年，几个聪明人在美国人民陶醉于住房繁荣和劣质按揭贷款（次贷）时，如何保持清醒，挖掘商机，抛空按揭债券，发大财。

划时代的事件，性感的题材，以名著为基础，电影演员又都是大牌。但是，电影却很失败。我斗胆说，大多数观众（包括美国观众）没有完全看懂。为什么？专业术语只是一个小小的原因。更重要的是，金融衍生...

（1）操纵股价。去年八月，某公司大股东对我说，"我持有60％的股份。还有几个铁哥们儿持有7％左右，三个友好的大基金一共持有13％。都不会卖。所以，真正流通的散货很少。股价非涨不可"。昨天，我看了一下：比八月份跌了一半多。

为什么？即使你锁定95％，甚至99％，剩下的流通股照样可以大跌。这个道理适合于个股，也适合于整个股票市场。不管"国家队"锁定多少比例，剩下的股票照样可以跌，可以跌得很厉害。只是时间的问题。...

"2008年美国人以次贷危机震撼世界。2012年希腊人以赖帐震撼世界。2016－17年，中国人会不会以信贷危机震撼世界？"。全球资本市场都在问这个问题。

我看中国的信贷膨胀将会以温水煮青蛙的方式摧毁财富和储蓄，而不会爆破的方式解决问题。当然，事情最终究竟怎样，谁也不知道。
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多年来，很多中外人士一直预测中国信贷危机的爆发。但是，为什么它一直没有爆发呢？当然，它也可能今年或者明年或者后年就爆发。谁知道呢？美...

在狂涨了几年以后，台湾证券交易所指数终于在1990年初达到了历史高位：12465点。但是4个半月后，它大跌60％。然后，它就成了 ... 阴沟里的死鱼。

在泡沫破灭之前的1989年底，台湾的一家银行（中国商业银行）的市值正好等于美国5大银行的市值总和。这五大银行分别是：摩根大通银行，美洲银行，富国银行，第一银行，美联银行。当然，你不要问，它们的利润反差有多大。

那时候，台湾国泰人寿的市值大于美国14家上了市的人寿保险公司...

在实施熔断之前，少量人确实反对过。但是，绝大多数中国人要么支持，要么不关心。如果你真的很反对，很害怕，那你为什么事先没有空仓？

即使那些事先反对熔断的少数人，也只是基于熔断机制的技术细节而反对，并不是从理念和意识形态出发反对。

我认为，咱们中国人在骨子里热爱和拥护各种管制 ( 包括熔断 ），大家唯一的辩论只是程度问题。这就跟咱们热爱和拥护特权（和腐败）一样：咱们反对的只是别人的特权（和腐败），但是并不...

*  Beijing is turning away from tinkering with equities, writes Joe Zhang

    Financial Times, 5 January 2015.   https://next.ft.com/content/b476911e-b2ef-11e5-b147-e5e5bba42e51

张化桥在英国金融时报撰文: 让股市退烧, 让改革前进; 中国的供给侧改革还不完美, 但是方向正确, 可喜可贺!

China should celebrate the collapse of its stock...

英国跟法国之间，有海底隧道相连。在法国那边的隧道口，有个小镇叫加来 Calais。当我们的车开出隧道时，我们发现，上百个非洲移民挡住了我们的路。混乱中，一群警察过来清道，维持秩序。

这些移民想干什么？第二天，Courchevel Ski Resorts 的老教练告诉我们，他们想搭便车去英国。有时候，他们不顾生命危险跳上卡车，或者藏在货车里偷渡去英国。法国的失业率超过了10％，也就是350万人失业。而且这些非法的（即使合法的）移民在...