－张化桥在中移动的讲稿（节选）。

美国的经济总量（GDP）比中国大不了多少，但是美国股市的总市值比中国大13倍！剔除少量外国公司在美国的上市，美国股市的市值也大约相当于中国的十倍！而且咱们的股票超贵，上市资源已经极度匮乏（这是国信证券前总裁胡继之的语录）。为什么出现这种情况？因为咱们公司的盈利水平太低！为什么这么低？因为通胀太厉害，加上监管成本太高。企业家整天在应付政府部门。

在咱们祖国，至少有六个集...

Beijing needs to turn off the credit tap

Government barking up the wrong tree with tighter regulation and deposit insurance scheme

 Joe Zhang, SCMP, 1 June 2014,

China’s shadow banking is opaque, huge and fast-growing. In the past year, it has managed to cause two interbank crises, a few small-scale bank runs and several high-profile defaults and near-defaults of bonds. 

This has all pro...

香港"南华早报"英文版。2014－6－1

1.  引进存款保险制度是个坏主意。长期以来，中国实行的"隐性存款保险制度"比任何国家的存款保险制度更加优越。中国不应该"东施效颦"，或者, 为了做而做。"隐性存保"制度确有不少问题，但是，"显性存保"制度问题更多。

2.  发行银行优先股更是个坏主意。中国的信贷膨胀过头，银行业产能过剩，直接导致了一个接着一个资产泡沫。银行应该收缩信贷，从而满足资本充足率的要求，而不是扩充资本金。...

我在英国出差。从北京传来喜讯，我的新书《影子银行内幕》刚刚获得2013和讯华文财经图书大奖。

这是我的第二次。
《一个证券分析师的醒悟》在2011年获得同样的奖状。

这次《影子银行内幕》的获奖，我要感谢律师：如果不是因为他把我最激动人心的内幕章节砍掉，这书能出版吗？

当然，我应该感谢编审（再审，复审，和重审）的朋友们。这书虽然经过律师的大刀阔斧，还是多少有点那个。同志们辛苦了！
 

A recession will be good for the equities market.

南华早报，1月24日，张化桥撰文

作为一个忠实的中国公民，和H股投资者，我祈祷中国来一次像样的经济衰退。如何实现这次衰退？大幅提高利率，汇率和水电油气的价格,紧缩信贷。咱们的污染，资源枯竭，社会不公，资产价格泡沫，和政府债务已经无法再持续了。
经济高速增长了20年，股市不断下跌。经济放缓，对股市不见得是坏消息。巴菲特对此有过精辟的论述。美国1964－1998年...

明晟指数 MSCI 与富时 (FTSE) 有意将内地A股纳入在其全球指数的构想，遭到追踪该两项指数、规模以万亿美元计的外资基金大泼冷水。被喻为民企之父的慢牛投资公司董事长张化桥表示，有关想法根本没有意义，因为外汇不能随意出入中国，外国投资者也不能买A股。

　　受内地经济下行风险增加，以及资金面紧绌所拖累，A股近期徘徊于2,000点水平，明晟指数早前表示有意于一五年五月将内地A股纳入其MSCI全球指数，若然计划落实，将有...

读书笔记：《印度只有在晚上才能增长》

如果你想把自己弄得更加压抑，这本书绝佳。

书名有趣："印度的经济只有在晚上等官员们睡觉之后，才能增长" "India Grows At Night", by Gurcharan Das, 2014.

（1）书中讲，在2009年大选之后，542位国会议员中就有150位曾经有过犯罪记录。（第46－47页）。
A fractured Parliament cannot be depended on when 150 out of 542 seats were occupied by members with criminal records aft...

如果我买股票的目的是为了用更高的价格卖给下家，那么我的命运就被捏在了下家手里：如果下家要等好几年才出现，甚至永远不出现呢？如果下家对价格更挑剔，出价低于我的成本呢？

如果完全不依赖下家，那才叫无欲则刚，那才是估值的底线。基于"求人不如求己"的信念，我们怎样给企业估值？我觉得，我们要回到巴菲特的一个逻辑：股票也是债券，是一个不需要归还的债券，比普通债券更波动，更危险。

基于上述，我们会要求股票的...

- 摘自张化桥的老书《避开股市的地雷》

人，生来爱凑热闹。IPO就是一个大热闹。券商把公司的亮点都挖掘完了，还有多少空间留给散户呢？即使我在投资银行工作的那十五年，我也一直觉得买IPO不够明智。我举两个真实的例子。

2009年，本人在瑞士银行投行部工作，有幸跟其它3家投资银行一起担当一家红筹公司的IPO主承销商。当时市场气氛不错。全世界人民刚刚从金融海啸中爬出来，感到无比幸运。这家公司的董事长说，过去几年的上市努...

  1996年2月，加拿大上市的一家小型矿业公司 Bre-X 发布公告，在印度尼西亚发现了震撼世界的大金矿（起码2亿盎司）。股价飙升。 竞争者们坐不住了，立刻开始活动，希望分一杯羹。加拿大的另外一家矿业公司，Barrick Gold, 通过它的两名非执行董事（美国前总统布什，和加拿大前总理 Mulroney）马上跟印尼总统苏哈托的长女组成合资企业，展开活动。 为了保住自己的地盘，Bre-X 也跟苏哈托的儿子签订合同，每月付给太子100万美元咨询...

我从来讨厌炒作概念。在我看来，沪港通也只是一个概念。大家千万小心为妙，因为地雷到处都是。

2012年9月，我出版了得意之作《避开股市的地雷》一书。书中谈到我十多年在香港当分析师的观察，以及避开地雷的体会。20个月之后，我很荣幸地向读者报告，其中推荐的十多只股票，多数上升一倍以上（比如安瑞科，深圳国际），少数几个错误选择，也只是打平或者微亏。运气好, 撞对了一次。

我希望你买我的书，并且从中得益（比如，先...

从失业率只有3％的祖国，我飞到失业率高达22％的西班牙。报纸上说，这里年轻人的失业率高达40％！初次来，我很担心。西班牙刚开始从"破产"中爬出来，还欠着一屁股的债。

我在巴塞罗那待了一周，搜寻经济的裂痕。没有找到。你完全感受不到"危机"。

跟西班牙的商界人聊起经济，五个人中起码有六个人不知道本国的GDP增长率是多少，更不要谈CPI。还是中国的经济学教育做的好。阿婆阿婶都知道广义货币供应量。

该不该加薪，总得有个标准。鄙人的看法如下：
　　（1）你说你有两个硕士学位。但这根本不是加薪的理由。很多学位只是笑料而已。即使你学贯中西，又如何？我们还得看你的实际贡献。你为社会创造了什么？
　　（2）你说你天天加班，周末不能得到休息，领导随时召唤，你做PPT也很利索，等等。但这也不是加薪的理由。你的效率如何？你做的事情有价值吗？你在帮倒忙，还是在为社会添砖加瓦？
　　（3）你说你的月薪只有3000元，不好意...

“股市真便宜"是什么意思？

http://www.scmp.com/business/economy/article/1463048/letting-air-out-bubbles

Rather than bursting, mainland real estate and credit markets will take decades to unwind;

Joe Zhang, South China Morning Post, 3 April 2014

Despite the familiar refrain from analysts these last few years, China's real estate and credit bubbles have not...

牛津大学一学者认为，当今世界最大的经济学难题是，中国的房地产泡沫（和相关的信贷泡沫）如何终结。

很多人预言，这两个泡沫终究会爆破，就像美国的次贷危机一样，甚至更加严重，更加富有戏剧性。

不过，我认为，这两个泡沫也许会象咱们的A股股市一样，温水煮青蛙，长达20－30年。

1992年以来，中国的股市一直在给巨大的泡沫放气：它的市盈率从一百多倍，一直在往下走（除了偶有上涨，比如2007年），现在股市当然依然太贵：...

中国人民最忠实的朋友，Anthony Bolton, 在富达基金管理"中国特殊情况基金"长达3年多，业绩挺差，被华夏牌的地雷炸伤了。他上周退休，给他在英国投资长达25年的光辉业绩蒙上了一层灰。他说，万万没有想到中国企业的假帐多到这种程度。

三年前，我就通读了他的投资著作，收益良多。不过，我发现他对中国的地雷阵没有思想准备。

上周，我经不住利诱，到中国移动给员工们讲了一次股市。虽然我眉飞色舞，但还是老生常谈，无新意。

某领导问了一个高水平的问题。"货币供应量长期高速增长，按理说，资金的（市场）价格应该下降，而股市应该上升。可是，咱们的现实是，..."

当时，我没有准备，答得含含糊糊。回家后，我又做了点功课。现在交卷。

货币供应量增长的主要通道是信贷。信贷立刻转化成存款，存款再（按比例）派生出贷款，贷款再转成存款，...

贷...